海鸥住工(002084):22年业绩承压,智能家居和整装逆势增长-2022年报点评

事项:公司发布2022年年报,2022公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润32.9/0.5/0.4亿元,YoY-20.1％/-44.6％/+654.6％;22Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.3/-0.5/-0.5亿元,YoY-32.1％/-51.6％/+44.5％。

   评论:智能家居、整装卫浴业务逆势增长。1)分产品,2022全年五金龙头类产品/智能家居类产品/浴缸陶瓷类产品/整装卫浴/定制橱柜/瓷砖分别实现营收18.9/2.2/1.9/1.0/1.0/6.8亿元,同比-25.6％/+22.9％/-20.5％/+72.7％/-50.2％/-15.9％,在房地产下行背景下,爱迪生智能家居业务通过技术创新和市场拓展取得稳健增长,同时,公司对装配式整装事业进行重构和整合,大力发展巢氏和富润两大品牌,实现整装卫浴营收同增。2)分地区,2022年公司境内/境外分别实现营收13.3/19.6亿,同比-20.3％/-20.1％,占总营收比例分别为40.4％/28.2％。3)分销售模式,公司2022年直销/分销分别营收30.1/2.8亿,同比-21.0％/-9.7％,直销营收占比91.3％

   全年盈利承压,Q4净利率转负。2022年公司销售毛利率为15.7％,YoY-2.6pct,其中五金龙头类产品/瓷砖毛利率分别为15.7％/17.3％,YoY-1.8/-5.3pct,下滑主要系原材料价格上涨;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8％/6.4％/3.2％/-1.0％,YoY-0.2/+1.2/-0.1/-2.2pct,财务费用率下降系汇兑收益同增;投资收益/资产处置收益占收入/信用减值损失占收入同比-0.4/-1.7/-2.8pct。综上,2022年归母净利率1.4％,YoY-0.6pct。2022Q4公司销售毛利率为12.9％,YoY+4.9pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1％/7.3％/2.6％/3.7％,YoY+6.2/+2.3/-1.5/+1.4pct。综上,2022Q4归母净率为-6.3％,YoY-3.5pct

   加速布局整装蓝海市场,增量值得期待。装配式建筑产业政策和双碳目标利好装修产业,政策要求到2025年和2030年,装配式建筑占新建建筑的比例达到30％和40％。且伴随消费端消费接受度提高,保障房等对装配式装修需求的稳中有升,预计装配式建筑市场未来需求巨大。公司深耕整装卫浴业务,已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系,未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务,有望打开市场新空间

   经营暂时承压,调整盈利预期。考虑公司近期经营情况,以及行业竞争加剧的可能,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润1.63/2.10/2.52亿元(23-24E前值为1.73/2.25亿元),对应当前股价PE为16/13/11倍。采用DCF估值法,给予公司23年目标价4.7元/股,对应2023-25年19/15/12倍PE,给予"推荐"评级

   风险提示:下游原材料持续上涨、需求复苏不及预期等。