晨化股份(300610):22年盈利承压,聚醚胺景气待复苏

全年归母净利1.19亿元/同比-23％,维持晨化股份"增持"评级公司4月20日发布22年年报,全年营收10.8亿元,yoy-9.6％,归母净利1.19亿元(扣非后1.03亿元),yoy-23％(扣非后yoy-27％);Q4营收2.4亿元,yoy-8％,归母净利0.03亿元,yoy-91％/qoq-89％。公司同时发布23年一季报,实现营收2.4亿元,yoy-14％,归母净利0.15亿元,yoy-64％/qoq+439％。公司拟每股派现0.33元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利1.47/1.67/1.99亿元,可比公司23年Wind一致预期平均20xPE,给予23年公司20xPE,目标价13.8元,维持"增持"评级。

   22年需求渐弱致毛利率同比下滑,Q4单季度盈利筑底22年表面活性剂销量yoy13％至5.5万吨,营收yoy14％至8.2亿元,由于聚醚胺需求和价格景气走弱,烷基糖苷竞争加剧,板块毛利率yoy-0.6pct至26.4％;阻燃剂、硅橡胶销量分别yoy-52％/-15％至1.4/0.5万吨,营收yoy-55％/15％至1.6/1.0亿元,毛利率yoy-9.9/-0.4pct至10.1％/14.7％。全年公司综合毛利率yoy-0.7pct至23.2％,其中22Q4毛利率13.9％,yoy-11.2pct/qoq-7.5pct,因聚醚胺等产品价格价差回落至2020年以来低位,我们预计单季度盈利筑底;全年期间费用率+1.1pct至13.2％。

   23Q1归母净利同比降64％,环比有所改善由于聚醚胺、阻燃剂等需求未显著复苏,叠加聚醚胺竞争有所加剧,公司主营产品价格仍有承压,据百川盈孚,23Q1聚醚胺市场均价2.04万元/吨,同比-50％(环比-4％)。公司单季度毛利率yoy-12.4pct至16.9％(环比+3.0pct);期间费用率yoy-0.4pct至13.4％;Q1非经常性损益约580万元。

   聚醚胺景气等待复苏,不利因素逐渐消除据百川盈孚,截至4月20日聚醚胺价格2.0万元/吨,较年初-5％,仍处于2020年以来的相对低位,未来受益于国内经济复苏及风电领域需求增长带动,聚醚胺产品景气有望迎来复苏。22年由于疫情防控等因素影响开工,未来伴随不利因素逐渐消除,聚醚胺/阻燃剂/硅橡胶等装置产能利用率亦有望提升,助力公司盈利恢复增长。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目进展不达预期风险。