康达新材(002669):"新材料+军工"双轮驱动,盈利有望逐步恢复

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   公司发布2022年年度报告。报告期内,公司实现营业收入24.66亿元,同比增长8.57％;实现归母净利润0.48亿元,同比增长117.83％;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长520.23％。其中,,2022Q4实现营业收入8.37亿元,同比/环比-1.59％/53.95％;实现归母净利润0.82亿元,同比/环比313.49％/527.93％;实现扣非归母净利润0.71亿元,同比/环比507.66％/444.63％。

   胶粘剂保持强势,盈利短期承压。报告期内公司胶粘剂业务实现收入15.8亿元,同比下降0.79％,占营业收入比重达64.06％,其中环氧胶类产品实现营收9.76亿元,同比下降5.06％,占比仍高达39.58％,胶粘剂业务小幅下滑,预计主要系受下游风电装机需求疲软影响。公司已成功应用11款百米级叶片并开拓海外叶片客户LMWindpower,预计将加速进口替代进程,打开多元业务格局。受国际局势、环保政策等因素影响,原油等主要原材料价格高位波动,电子材料/复合材料毛利率为56.04％/1.69％,同比下降4.35/1.34pct。展望后续,随着原材料价格逐步回落,叠加下游需求回暖,公司盈利能力有望显著提升。

   把握"十四五"机遇,发力军工业务。报告期内,公司军工电子科技板块产品以全资子公司必控科技、力源兴达为主力,其中滤波器及滤波组件实现营收1.38亿元,同比增长2.71％,电源滤波板块实现营收0.44亿元,同比增长107.5％。在"十四五"武器装备能力建设浪潮步入新阶段的大环境下,公司将进一步整合微波电子系统、电磁兼容、电源模块、钽电容、陶瓷电容(MLCC)等领域的技术研发和市场渠道资源,打造国内一流的"新材料+军工"产业研究中心和产业化基地。

   盈利预测:依靠新材料军工业务双轮驱动,公司有望实现多元增长,叠加23年原材料成本明显回落,出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.76/3.65/4.58亿元,对应PE为15/11/9倍。给予2023年盈利20倍PE估值,目标价为18.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期