浙江龙盛(600352):扣非净利同比增长,新项目稳步推进

22年归母净利30亿元/同比-11％,维持浙江龙盛"增持"评级公司于4月14日发布22年年报,全年实现营收212亿元,yoy+27％,归母净利30亿元(扣非后27.6亿元),yoy-11％(扣非后yoy+17％);其中22Q4营收78亿元,同环比+91％/+79％,归母净利12.8亿元,同环比+247％/+325％。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利27.2/35.6/39.3亿元,对应EPS为0.84/1.10/1.21元,结合可比公司23年Wind一致预期平均12xPE,考虑公司染料行业龙头地位持续凸显,给予公司23年14xPE,目标价11.76元,维持"增持"评级。

   染料需求偏弱及成本上涨拖累毛利率,中间体业务逆势增长22年染料下游需求较弱,销量yoy-1.6％至22.7万吨,营收yoy-1.8％至86.7亿元,单价yoy-0.2％至3.8万元/吨,因原料/能源成本上升,毛利率yoy-0.6pct至31.9％;中间体新品放量及市场拓展良好,销量yoy+0.8％至8.8万吨,营收yoy+1.3％至39.7亿元,单价yoy+0.5％至4.5万元/吨,成本拖累致毛利率yoy-4.8pct至46.6％;助剂/减水剂/无机产品营收10.0/2.7/16.8亿元,yoy+3％/-39％/+59％,毛利率23.7％/16.3％/13.6％,yoy-5.5/-1.3/+0.1pct。据百川盈孚,4月14日分散染料和活性染料价格23/21元/kg,处于2016年以来相对低位,未来伴随内需复苏,染料景气有望改善。

   房产业务收入确认助力盈利,非经常性损益同比显著下降22年房产业务营收yoy+2645％至45亿元,主要系上海大统项目、上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目均确认销售收入,板块毛利率yoy+0.8％至24.2％,毛利yoy+10.5亿元至10.9亿元,房产业务为公司贡献可观的盈利增量。公司全年综合毛利率同比-3.7pct至30.1％(其中22Q4因房产业务贡献,单季度毛利率30.2％,同环比+9.7/+2.2pct);全年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-1.5/-0.6/+1.1pct至3.2％/4.1％/3.3％/0.4％;全年非经常性损益2.4亿元,yoy-76％,主要系投资收益较上年同期下降。

   染料、中间体及房产业务在建项目有序推进,拟实施员工持股计划据年报,公司22年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达30/10/11.45/145万吨,染料方面在建9000吨/年蒽醌项目,部分已投产;中间体方面,年产2万吨H酸(一期)、9000吨间氨基苯酚均已试生产。房产方面,积极推进上海华兴新城项目(规划总投资250亿元,已完成桩基及围护工程,启动地下室施工,22年末开发成本已达175亿元)等。此外,公司发布公告,拟实施员工持股计划,员工持股价格8.12元/股,较当前折价约19％,有助于充分调动员工积极性,助力公司长期发展。

   风险提示:下游需求不及预期;房产业务现金流风险;成本大幅波动风险。