新开源(300109):PVP全球龙头初长成,医疗板块困境反转-深度点评

本报告导读:公司PVP及欧瑞兹等产品相比国外竞争对手优势显著,窗口期内高端客户持续突破,伴随新增2万吨NVP/PVP产能逐步释放,跃迁全球龙头。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。由于公司新增产能逐步释放,高端市场渗透率提升。我们预计2022-2024年EPS分别为0.96/2.85/4.08元,同比增长6％/197％/43％,给予目标价36.84元(对应2023年PE为12.93倍),目前空间45.67％,给予"增持"评级。

   PVP(聚乙烯基吡咯烷酮)作为强大助剂广泛应用于医药、日化、食品、工业、半导体和新能源领域,行业壁垒高,客户黏性强。全球PVP总消费量约9万吨,根据Fact数据,市场规模约25亿美金,复合增速约7％,主要被巴斯夫及亚仕兰等海外供应商垄断高端市场。

   长期耕耘PVP行业,产品持续升级,把握窗口期切入海外高端市场,跃迁全球龙头。公司近年产品质量显著提升,叠加海外竞争对手不可抗力,在窗口期内获得全球头部客户认可,切入海外高价值市场。公司23年2万吨产能投产后,将具备3.4万吨NVP及PVP产能,跃居全球第一,成本行业领先,伴随高端客户逐步切入,成长迅速。另外公司基于PVP产业链优势和技术积累,自研欧瑞兹新品牌,升级产品矩阵,打破国外垄断,并与GSK等国际大客户达成长期合作,产品应用于牙膏、漱口剂、齿科护理用品等领域,前景广阔。

   医疗板块经过3年阵痛期,公司加强管理,预计困境反转。公司通过并购及参股布局精准医疗板块,涉及试剂、耗材、设备、药品及服务,伴随线下场景的修复及公司管理的强化,逐步走出阴霾。

   风险提示:产品销售不及预期,产能扩张不及预期,原料价格上涨