标榜股份(301181):业绩亮眼,加速开拓新能源汽车客户-2022年年报点评

事件:公司公告2022年年报,收入5.18亿元,同比+8.17％;归母净利润1.21亿元,同比+19.56％;扣非净利润1.10亿元,同比+12.37％。对此,点评如下:

   收入高增,净利率创新高。2022年收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.18亿/1.21亿/1.10亿元,全年净利率为23.40％,扣非净利率为21.24％。第四季度收入/归母净利润/扣非净利润分别为1.26亿/0.33亿/0.27亿元,净利率为26.16％,环比+1.13pcts,扣非净利率为21.33％。分产品来看,冷却系统连接管路收入高增,同比提升63.35％,且该产品毛利率为41.11％。销售费用率和管理费用率有所上升,我们认为主要由于开拓业务,相关人员薪酬及差旅费上涨所致。财务费用有所下降,我们认为主要由于本期利息收入较多所致。

   公司深耕汽车尼龙管路,绑定"大众系"客户。公司自2009年开始经营汽车尼龙管,是少数进入合资汽车供应链的国产厂商,多年来在材料工艺方面持续创新,拥有大量知识产权。2009年开始公司与"大众系"客户展开合作,在此基础上,2017年公司逐步开发新能源汽车及高端汽车品牌市场,目前已通过宁德时代合格供应商认证,并与宝马汽车逐步开展项目合作。2022年公司成功开发大众安徽、理想新晨、欣旺达等新能源主机厂商、汽车零部件厂商及动力电池厂商等新客户。

   汽车轻量化促进尼龙管用量提升。由于尼龙管在轻量化、安装便捷性和成本等方面具有优势,大众在燃油车发动机的换代升级中加大了尼龙管的使用量,新能源汽车企业也有望增加尼龙管的使用量,我们认为未来尼龙管有望替代橡胶管和金属管,成为新能源汽车热管理管路中价值量占比最高的材料。据前瞻产业研究院数据,2014年平均单车使用改性塑料为123千克/辆,2020年增加至171千克/辆,该机构预计到2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克/辆。

   深度配套大众,技术和综合优势明显。公司进入大众供应链体系,充分体现了公司在技术、生产、质量等全方位的优势。从技术和工艺角度看,1)在管路成型方面,公司掌握蒸汽成型、水辅注塑成型等核心技术工艺,通过对温度、压力、时间的精准控制,可在短时间内完成厚薄不均匀制品的成型;2)在管路密封方面,公司根据不同产品掌握多种核心技术工艺,例如激光焊接、超声波焊接等,能够解决以往整体注塑的瓶颈,保证良好的密封性能,减少其受到冲击造成损坏的概率,提高管路整体安全性。

   新能源汽车客户开拓顺利,有望带来业务增量。公司产品在新能源汽车的动力电池、驱动电机、电控系统、空调及热泵、散热器等散热及制冷单元内部或单元之间应用,目前在大众、零跑、PSA、Volvo等新能源车型上实现电池冷却管、电机冷却管、连接件等产品配套。截至2022年底,公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信,未来有望开拓更多客户带动业务增长。

   2022年新能源定点项目公司预计销售收入占2022年全部定点项目预计销售收入的比例为84.80％。

   风险因素:大众系车型销量不及预期;新能源汽车行业增长不及预期;新技术替代公司尼龙管技术;原材料供应价格波动;公司新客户开拓不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕汽车尼龙管领域,在技术、工艺、成本等方面具有优势,已成为"大众系"重要供应商。在汽车轻量化趋势下,我们认为尼龙管有望替代橡胶、金属管,公司积极开拓新能源汽车客户,有望受益于行业的快速发展。考虑到大客户销量潜在下滑,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至1.45/1.64亿元(原预测为1.71/2.57亿元),并新增2025年收入和利润预测分别为9.18/1.88亿元,参考可比公司(川环科技、三花智控、拓普集团)2023年wind一致预期估值为21xPE,考虑到公司在尼龙管领域的龙头地位,给予2023年32倍PE,对应目标价52元,维持"买入"评级。