众生药业(002317):业绩符合预期,创新药价值逐渐兑现-年报点评

业绩符合预期,Q4表现亮眼。公司发布2022年报业绩,营业收入26.76亿元(同比+10.17％),分季度看,Q1-Q4营收分别为6.76、6.50、6.65、6.85亿元,同比增速为9.73％、9.40％、8.45％、13.12％;2022年净利润为3.15亿元(+14.81％),归母净利润3.22亿元(+16％),扣非后归母净利润3亿元(+0.27％)。费用端:2022年销售、管理、研发费用分别为10、1.72、1.57亿元,同比增速为6.31％、17.76％、14.52％,费用率分别为37.37％、6.41％、5.85％。经营活动现金流0.63亿元(-90％),主要受票据贴现业务影响。

   中药为基,主营业务稳步增长。分产品看,2022年中成药销售16.34亿元(+4.70％),营收占比61.06％,复方血栓通系列产品、脑栓通胶囊等在慢病领域持续拓展;化学药销售8.2亿元(+11.36％),占比30.67％;中药材及中药饮片销售1.74亿元(+82.43％),占比6.50％;

   原料药及中间体销售0.37亿元(+62.87％),占比1.37％。

   研发持续加码,创新药迎来收获期。公司积极推进创新转型,22年研发支出3.40亿元(+63％)。目前在呼吸、代谢、肿瘤领域已有7个创新药处于临床阶段。自主研发的来瑞特韦片于今年3月获批治疗轻中度COVID-19成年患者,是国产首个单药3CL抑制剂;甲流药物ZSP1273片已完成Ⅲ期临床入组,预计今年Q3申报NDA;ZSP1603是用于治疗特发性肺纤维化的多靶点抑制剂,已推进至II期;ZSP1601是有全新作用机制的治疗NASH的一类新药,已完成Ib/IIa研究。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年业绩分别为0.64、0.74、0.85元/股,公司存量业务表现稳定,创新药逐渐进入收获期,参考可比公司,给予公司23年40xPE,合理价值为25.48元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。集采降价超预期,管线进度不及预期,产品放量不及预期。