江化微(603078):G5级产品放量盈利能力提升,国资入主三大基地布局成型

事件:公司发布2022年年度报告。2022年,公司实现营收9.39亿元,同比增长18.56％;实现归母净利润1.06亿元,同比增长87.19％;实现扣非后归母净利润9977万元,同比增长87.62％。2022Q4,公司单季度实现营收2.44亿元,同比下滑3.32％,环比增长8.61％;实现归母净利润2393万元,同比下滑16.60％,环比增长17.85％。

   G5级产品释放,公司盈利能力显著提升。2022年公司营收及利润增量绝大部分来自于超净高纯试剂业务,2022年公司超净高纯试剂产品实现营收6.28亿元,同比增长27.36％。受益于高毛利G5级产品的放量,2022年公司超净高纯试剂毛利率同比增长5.76pct至28.52％。2022年公司应用于8-12英寸的半导体产品销售额达1.35亿元,同比大幅增长72.2％,应用于8-12英寸的半导体产品营收在超净高纯试剂业务中的占比提升5.6pct至21.6％。客户方面,公司硫酸、过氧化氢、硝酸、二氧化硅蚀刻液、硅腐蚀液、铝腐蚀液等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微、TCL中环、绍兴中芯、中欣晶圆、西安奕斯伟等客户,并大量应用。光刻胶配套试剂业务方面,2022年公司该业务实现营收2.93亿元,同比小幅增长5.11％,毛利率同比增长4.1pct至26.57％。2022年,公司仍然维持较高强度的研发投入,全年研发投入达4653万元,同比增长28.5％,研发投入总额占营收比例同比提升0.38pct。

   三大生产基地布局形成,国资入主焕发新活力。截至目前,公司拥有江阴江化微、镇江江化微和四川江化微三大生产基地,合计拥有超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等相关产品产能24万吨/年。受益于四川一期项目和镇江一期项目的部分产品分别在21年12月和22年5月的投产,22年公司产品销量显著提升,分别实现超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量9.43万吨和3.02万吨。新增产能方面,镇江一期项目中盐酸装置预计于23年5月验收投产,此外镇江二期10万吨/年项目也在积极布局筹建中。22年11月,公司定增发行完毕,公司控股股东由殷福华变更为淄博星恒途松,公司实控人变更为淄博市财政局。国资入主后,在半导体材料国产化的大背景下,公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。

   盈利预测、估值与评级:受益于G5级高纯产品的放量,22年公司盈利能力提升显著,归母净利润增幅明显。然而考虑到当前集成电路等下游需求仍处于逐步恢复过程中,我们下调公司23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计23-25年公司归母净利润分别为1.51(下调33.5％)/2.09(下调30.3％)/2.76亿元。

   公司三大生产基地布局已形成,后续G5级高纯产品有望持续放量,未来成长可期,维持公司"增持"评级。

   风险提示:产能建设风险,客户导入进度不及预期,产品研发风险。