金晶科技(600586):关注玻璃筑底回升、TCO需求放量-2022年年报点评

公司披露2022年年报:全年实现营收74.59亿元,同比+7.76％,归母净利3.56亿元,同比-72.78％,扣非净利3.76亿元,同比-68.73％。其中,22Q4实现营收17.75亿元,同比-3.02％,归母净利-0.59亿元,21Q4为0.6亿元,扣非净利-0.33亿元,21Q4为0.79亿元。全年毛利率16.66％,同比-17.65pct,净利率4.63％,同比-14.66pct,其中,22Q4毛利率15.98％,同比-12.3pct、环比+3.18pct。

   玻璃板块:盈利底部筑底回升,重视竣工链需求复苏(1)量方面,报告期内公司技术玻璃收入18.22亿元(未考虑玻璃、纯碱分部间抵销13.32亿元收入,故抵销后收入低于报表口径,后同),建筑玻璃收入13.1亿元,镀膜类、深加工及节能玻璃收入5.25亿元。技术玻璃销量1423万重箱,同比+101万重箱,建筑玻璃销量1463万重箱,同比-576万重箱,深加工玻璃销量1036万平,同比+594万平。(2)价格方面,技术玻璃单价128元/重箱(因抵销后收入低于报表口径,实际单价更低),同比-23.7元/重箱,建筑玻璃单价89.5元/重箱,同比-22.3元/重箱,深加工玻璃单价50.6元/平,同比-27.6元/平。(3)成本及盈利能力方面,成本压力整体处于历史高位,浮法原片盈利持续承压,2022年公司玻璃板块分部抵销前净利润为0.98亿元,2021年为10.9亿元。玻璃连续5周去库,根据卓创资讯数据,截至2023年4月6日,重点监测省份生产企业库存5346万重箱,较5周前下降1756万重箱,下降幅度达24.7％。连续去库预计主因下游刚需回暖+补库需求,同时前期冷修产线复产比例较低。随着保交楼的持续推进,以及三支箭的逐步落地,房企与承建方的资金逐步充裕,竣工需求徐徐启动。当前原片厂库存连续5周去库,深加工厂采取谨慎低库存策略,后期或将成为玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。 此外,继续关注冷修复产的进展,当前的温和价格有利于玻璃供给端继续"轻装上阵"。价格有所回暖情况下,我们预计23Q1玻璃头部公司单箱净利环比去年末有所提升。

   2022年纯碱高景气,光伏玻璃宁夏产能成品率稳定提升纯碱板块:报告期内公司收入41.55亿元,同比+33.6％,销量135.66万吨,同比+3.75万吨。纯碱价格全年维持高景气,盈利能力处于高位,2022年公司纯碱板块分部抵销前净利润为4.38亿元,2021年为2.83亿元。光伏玻璃板块:报告期内公司收入6.66亿元,销量3408万重箱。宁夏金晶一窑三线600T/D光伏玻璃压延线为国内光伏组件龙头提供上游支持,22Q1该线产品已通过下游客户检测,进入供货阶段,原片成品率稳定在82％-85％。

   前瞻性、差异化布局TCO玻璃,先发优势突出TCO玻璃是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件,光伏玻璃仅占晶硅电池组件7％的成本,而在钙钛矿电池组件中TCO玻璃成本占比达到32％。①钙钛矿:头部企业包括纤纳、协鑫、极电、宁德,2022年10月9日,公司与纤纳光电签订《战略合作协议》,纤纳光电未来若每增加1GW钙钛矿电池产能规划,公司需配套不低于500万平/年TCO玻璃产能。我们预计2023年钙钛矿核心看点为期待GW级产线落地进展+龙头企业(如宁德)入局。②薄膜电池:关注与国际知名薄膜光伏组件生产商供货进展,其中背板线于22Q1实现产品成功下线。除金晶外,目前TCO玻璃生产商主要为外资,如日本板硝子等,公司较国内企业具备先发优势。

   投资建议:我们看好①TCO玻璃差异化布局,先发优势突出,战略合作纤纳光电,②浮法玻璃量、盈利能力修复,③光伏玻璃贴近市场布局,保证产能利用率、发挥成本优势,④纯碱整体盈利稳定。我们预计2023-2025年归母净利润为7.68、10.16、14.05亿元,现价对应动态PE分别为16x、12x、9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:TCO玻璃下游需求拓展不及预期;竣工需求恢复不及预期;原材料、燃料价格波动;光伏玻璃投产不及预期。