利亚德(300296):商誉计提轻装上阵,2023需求恢复成长可期

2022年业绩符合市场预期

   利亚德公布2022年年报:营业收入81.54亿元,同比下降8％,归母净利润2.81亿元,同比下降54％,位于此前业绩快报区间,基本符合市场预期。对应4Q22单季度,利亚德实现营业收入23.81亿元,同比下降21％,归母净利润亏损1.51亿元。我们认为公司2022年业绩大幅下滑主因2022年计提2.07亿元商誉减值,并且同期文旅及景观夜游业务订单同比大幅下降,盈利能力降低,拖累公司整体利润下滑。

   从细分业务来看,1)智能显示实现营业收入69.62亿元,同比基本持平,占比约为85.4％,分地区来看,国内市场下滑较为明显,华北及华东等地区均有较为明显下滑,我们认为主因22年国内疫情波动导致。反观海外市场表现较为亮眼,北美、亚洲(除中国)及非洲均有较大成长。2)文旅夜游业务同比下滑51％至7.91亿元,我们认为亦受到疫情影响导致订单下滑。

   3)虚拟现实业务同比增长23.7％至3.89亿元,同比增长较为稳定。

   发展趋势

   疫情后国内需求恢复,黑钻产品持续放量增长可期。我们认为由于2022年疫情波动导致国内市场下滑较多,2023年我们有望看到国内LED显示屏需求恢复,从而推动利亚德智能显示业务收入及盈利能力改善。此外,利亚德在去年发布LED黑钻产品并在去年底开始量产出货,推动MicroLED产品实现稳定收入增长,并提升改善整体智能显示利润率。

   XR虚拟拍摄及NPQDMicroLED有望推动公司长期成长。我们认为XR虚拟拍摄是目前LED显示屏下游新兴应用场景,随着客户对该模式认可度提升,未来市场规模有望快速增长。利亚德在LED显示屏及动作捕捉等领域均有深入布局,有望受益虚拟拍摄发展红利。此外,利亚德还在积极推动NPQDMicroLED研发,通过参股Saphlux掌握核心专利。我们认为NPQD凭借芯片级的原位封装,可以将以GaN为衬底的蓝光MicroLED芯片通过色彩转换红光芯片,达到更高良率并降低成本。我们认为该方案未来有望成为MicroLED芯片量产方案,有望助力公司长期成长。

   盈利预测与估值

   考虑海外需求较为疲软,我们下调利亚德2023eEPS19％至0.33元,引入2024eEPS0.43元,当前股价对应2023/24e20.9/16.3xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场对于国内需求恢复较为乐观,推动估值中枢上移,我们维持目标价7.5元,对应2023/24e22.6/17.6xP/E,对比当前仍有8％上升空间。

   风险

   国内需求恢复不及预期;新技术研发及落地存在不确定性。