中原证券(601375):全年业绩承压,资管业务成为亮点-2022年报点评

投资要点:深耕河南本土市场,入围首批"白名单"券商,公司与顶尖机构合作等重大机遇,大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化。目标价4.49元,维持"中性"评级。

   【事件】中原证券发布2022年年度业绩:2022年全年实现营业收入18.8亿元,同比-57.5％;归母净利润1.1亿元,同比-79.2％;对应EPS0.02元,ROE0.8％。第四季度实现营业收入4.3亿元,同比-54.2％。归母净利润426万元,同比-74.1％。公司业绩降幅远高于行业平均,主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。

   通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,加速公司智能财富管理升级。2022年公司经纪业务收入6.3亿元,同比-25.3％,占营业收入比重33.6％。全市场日均股基交易额10030亿元,同比-9.3％。公司代销金融产品收入0.23亿元,同比-64.9％,占经纪业务收入3.6％,代销金融产品规模110亿元,同比-10.0％。公司两融余额68亿元,较年初-15％,市场份额0.44％,基本持平,全市场两融余额15404亿元,较年初-16％。公司证券经纪业务完成56个智能客户运营场景上线,首次实现客户全生命周期运营,构建数字化营销网络,公司"财升宝"APP的DAU和MAU等4大互联网运营指标综合排名稳居券商第24名。打造丰富的代销金融产品线,与业内44家基金公司建立了合作关系。

   投行业务承压,无IPO储备恐未来受限。2022年公司投行业务收入2.7亿元,同比-57.9％。股权业务承销规模同比-62.3％,债券业务承销规模同比-32.4％。股权主承销规模42.9亿元,排名第40;其中IPO3家,募资规模24亿元;再融资3家,承销规模19亿元。债券主承销规模50亿元,排名第78,均为公司债。据wind统计,截止目前,公司没有存量IPO项目。

   资管业务收入增长,产品体系不断完善。2022年中原证券资管业务收入0.5亿元,同比+25.6％。资产管理规模38亿元,同比+2.5％。2022年,公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式,建立固收、权益和FOF三个投研团队,围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线,完成大集合产品公募化改造,推出"智远系列"指数增强类产品,逐步补足基础产品体系。

   受市场行情拖累,公司投资收益下降。2022年公司投资收益(含公允价值)5.4亿元,同比-47.6％;第四季度投资收益(含公允价值)1.1亿元,同比-49.0％。

   【投资建议】我们预计公司2023E-2025E年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13元,每股净资产分别为2.99/3.14/3.29元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2023年1.5xP/B,对应目标价4.49元,维持"中性"评级。

   风险提示:交易量不稳定,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑/上升。