利柏特(605167):Q4业绩增长超预期,盈利质量显著改善

Q4盈利增长显著提速,全年扣非业绩高增47％。2022年公司实现营业收入17.2亿元,同比下滑13％,主要系部分项目受特殊宏观因素影响进度有所滞后;实现归母净利润1.4亿元,同增25％,增速较高主要系毛利率大幅改善驱动;扣非归母净利润1.3亿元,同比高增47％,增长显著快于归母业绩,主要因本期纳入非经损益的政府补助较上年同期下降1364万元。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比-13％/-37％/-27％/+23％;单季归母净利润分别同增6％/4％/-4％/66％,Q4业绩增长显著提速,主要因:1)项目执行进度加快,Q4营收增速环比提升49个pct。2)单季毛利率、费用率均明显改善(YoY+3.65/-1.43个pct)。分业务看,工业模块设计与制造/工程服务(EPFC综合项目)分别实现营业收入3.9/13.3亿元,同降27％/8％,模块收入下降较多主要系特殊宏观因素致海外模块运输放缓,交付量有所下滑(全年模块外销收入1.88亿元,同比下降42％)。

   毛利率上行驱动净利率大幅回升,现金流改善显著。2022年公司综合毛利率为19.80％,较同期上升4.85个pct。分业务看,工业模块设计和制造/工程服务毛利率分别同比变动-0.03/+6.80个pct,工程服务毛利率显著改善,预计主要因:1)模块化渗透率提升,项目综合盈利水平上行。2)上年同期受钢材、人工成本上行影响,毛利率处历史低位。期间费用率9.25％,较上年同期提升1.39个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.17/+1.21/+0.04/-0.03个pct,销售、管理费用率上升预计主要系全年营收增速放缓,刚性成本占比提高。资产(含信用)减值损失同比少计提约2112万元,减值损失比降低1.12个pct。归母净利率为7.97％,YoY+2.45个pct。全年经营性现金流净流入4.2亿元,较上年同期多流入2.7亿元,主要因本期签单量高增,预收款增长较多。收现比/付现比分别为144％/101％,YoY+61/+45个pct。

   新签订单额高增,2023年盈利有望快速放量。2022年受益核心业主在华投资扩张,公司新签订单额较2021年快速放量,全年披露重大项目中标额达40亿,约为2022年营收的2.3倍,截至2022年末公司合同负债达5.2亿,为2021年末的12倍,同时考虑到2022年部分受特殊宏观因素影响的收入有望延后至2023年确认,预计公司2023年盈利有望迈入快速放量周期。

   需求高景气有望延续,跨领域拓宽打开成长空间。2022年受俄"断气"影响,巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性,逐步将生产基地转移至中国,当前公司核心客户在华投资规划额已超1500亿,叠加"一带一路"政策支持,外资营商环境优化,后续核心客户对华投资力度有望持续加大。公司湛江基地即将投产,该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地,区位资源丰富,有望支撑公司订单延续较快增长。长期看,工业模块化建造系"装配式"在工业领域的运用,随着我国人工成本上行、智能建造推广,模块化渗透率有望不断提升。公司作为行业龙头,有望核心受益,同时有望通过跨行业及产业链延伸持续拓宽业务布局,逐步转型本土综合模块化工程服务龙头,成长空间广阔。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元,同比增长44％/31％/31％,EPS分别为0.44/0.58/0.76元,当前股价对应PE分别为19/15/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:订单执行进度不及预期,海外化工龙头对华投资收缩风险,毛利率波动风险。