盈康生命(300143):医院业务或企稳,器械板块为新引擎-年报点评

服务板块预计复苏,器械板块贡献新增长点,维持买入盈康生命公告其2022年实现收入11.6亿元(yoy+6.1％),增速平稳主因服务板块受外部环境影响同比下滑,而器械板块受益经销/伽玛刀业务稳健与圣诺并表推高。公司22年归母净利润亏损5.96亿元,主因商誉减值计提6.7亿元(主要涵盖四川友谊、重庆友方及玛西普;商誉占净资产比下降至44％,同比下滑13bps);若扣除该影响,公司实现归母净利润7213万元。

   展望2023年,我们看好公司医疗服务修复企稳,器械板块受益于圣诺业务整合与潜在伽玛刀销售贡献,归母净利润扭亏,预测公司23-25年EPS为0.18/0.24/0.32元。我们给予公司2023年70倍PE(考虑公司23年净利润或扭亏,利润端弹性较大,较A股可比公司23年Wind一致预测均值55倍予以溢价),得目标价12.60元;维持"买入"。

   存量医院:看好诊疗修复驱动收入企稳公司医院板块于2022年实现收入9.97亿元(-3％yoy),主因门诊/住院诊疗人次年内受影响。展望2023年,我们预计公司医院板块恢复至双位数收入增长,主因:1)四川友谊医院22年实现收入4亿元(yoy–11.8％),我们看好23年该院凭借三甲资质,持续深化大学科建设+加强社区联动以满足下沉诊疗需求。2)重庆友方医院22年实现收入0.8亿元(yoy–12％),我们看好23年该院持续深耕放疗服务。此外,我们综合看好23年院端诊疗量修复,从而驱动上述两家医院收入端回归稳健。

   增量医院:苏州广慈二期稳步推进,托管医院贡献稳定收入新医院层面:1)苏州广慈22年实现收入5亿元(yoy+5.4％):我们看好该院聚焦肿瘤学科放建设、引入新技术、二期稳步推进(规划435张床位),驱动后续收入量价双升;2)托管医院:运城医院及上海永慈于22年分别贡献约2300/1900万托管费用(5％托管费率),我们看好23年都恢复至双位数增长,合计为公司贡献约5000万托管收入。

   医疗器械:圣诺等收购贡献新增量,板块喜迎第二春器械板块2022年实现收入1.6亿元(yoy+158％),主因经销业务领衔增长(+133.5％yoy),叠加圣诺和爱里科森收购所贡献收入增量(合计约4447万元)。我们预计医疗设备板块2023年收入增速或翻番,考虑:1)我们看好经销服务持续提速,伽玛刀静待配置证问题解决,或有望将后续订单转化为收入;2)圣诺旗下产品看好纳入集团体系后发力增长;3)公司拟通过自研(头体一体刀/直线加速器在研中)+并购的方式逐步拓宽产品布局,提供"设备+平台+服务"一体化解决方案。

   风险提示:医院扩张不及预期,器械板块研发风险,诊疗量修复延迟。