北大荒(600598):耕地发包稳健增长,农资销售快速放量

2022扣非后归母净利润同比+1.2％,略低于我们预期北大荒公布2022业绩:2022收入同比+17.4％至42.6亿元,归母净利同比+26.6％至9.8亿元,扣非后归母净利同比+1.2％至9.3亿元;其中,4Q22收入同比+4.4％至7.9亿元,归母净利-3.1亿元;扣非后业绩略低于我们预期。公司收入增长较快,主因土地承包租金上调及农资销售规模扩大;扣非后业绩增速略低于我们预期,则因4Q22职工薪酬、农业基础设施维修等开支同比增加。

   发展趋势耕地发包业务稳健增长,农资销售业务快速放量。1)耕地发包收入稳健增长,公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施,2022年收入同比+11.9％至31.3亿元。2)公司持续提升农业投入品统一供应,且探索社会化农业服务模式,据公司年报,2022年积极开展代耕代种、飞防以及技术指导,构建规模经营主体70余个,辐射面积200余万亩,公司农用物资/农业服务销售收入分别同比+72.5％/+4.2％至9.4/1.7亿元。3)工贸及房地产业务有效减亏,全年利润总额约-0.6亿元,累计同比减亏约3.5亿元。

   结构性因素叠加管理费用增加,扣非后盈利能力下滑。公司2022年毛利率同比-3.3ppt至39.3％,其中4Q22毛利率同比-15.5ppt至21.9％,我们认为主要系毛利率相对较低的农用物资销售业务规模扩张。费用端,公司2022年管理费用率同比+3.5ppt至14.0％,主要系职工薪酬支出及计提内部退养人员辞退福利同比增加;销售费用率同比小幅提升+0.1ppt,财务费用率同比持平。此外,公司资产减值损失同比+1.6％至1.6亿元。整体上,公司2022年扣非后归母净利润率同比-3.5％至21.8％。

   聚焦农地运营主业,打造现代化农业服务平台。我们预计2023年公司土地租金上调阻力相对较弱,土地承包主业有望延续稳健增长。一者在于我们判断全年水稻价格相对景气,利于公司租金提价;二者在于公司近年来持续推进农资农服统一供应和农产品统一营销,亦有望实现以服务促提价。同时,公司基于自身超1,000万亩优质耕地资源,持续推进打造高端品牌专属基地、北大荒农产品产地库等长远战略目标。向前看,我们认为公司正从农地运营向农业服务业拓展,公司长期成长空间有望逐步打开。

   盈利预测与估值当前股价对应23/24年22/20倍P/E。我们维持23年归母净利预测11.3亿元不变,引入24年预测12.2亿元;维持目标价18.2元不变,对应23/24年29/26倍P/E,+31％空间,维持跑赢行业评级。

   风险资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。