冀东水泥(000401):区域格局有望优化,关注行业景气与业绩双修复

业绩回顾

   2022年业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:营收345.4亿元,同比-4.9％,归母净利润13.6亿元,同比-51.7％。其中4Q22营收71.9亿元,同比-29％,归母净利润-2.77亿元。公司2022年业绩符合我们预期。

   1)销量下降,降幅与行业基本一致。公司2022年水泥熟料销量8688万吨,同比-12.9％;而行业层面,2022年华北/东北水泥产量降幅为-11.8％/-19.7％,公司销量降幅与行业基本一致。2)吨均价同比上升。公司2022年水泥熟料吨均价340元,同比+20元(或+6％),主要系1H22华北地区水泥价格同比仍处于相对高位。3)吨毛利及吨净利承压下降。公司2022年水泥熟料吨毛利68元,同比-17元(或-20.3％);全口径水泥熟料吨归母净利15.6元,同比-12.6元。4)费用率有所上升。公司2022年销售/管理/财务费用率同比-0.1/+0.7/+0.1ppt。5)资产负债率有所上升。2022年底公司资产负债率47.4％,同比+3.4ppt,有所上升。

   2023年公司经营计划:公司计划全年实现营收360亿元。

   发展趋势

   华北需求逐步启动,全年行业景气有望改善。春节后北方区域市场处在逐步启动的进程中,截至3月24日,京津冀水泥发货率已达70％,1Q23平均发货率33％,同比+13ppt,需求正稳步复苏;受益于实施效果良好的冬季错峰生产,区域水泥/熟料库存亦处于适中位置。我们认为今年随着地产需求降幅收窄、基建工程开工量提升,水泥需求有望边际回暖,行业供需面有望改善,叠加煤价或有温和回落,我们预期公司有望实现盈利的逐季改善,全年业绩有望修复。

   区域整合格局优化进行中。公司公告与天山股份在辽宁投资组建合资公司,认缴出资9亿元,占50％股权比例并由公司并表。我们认为该合资公司有望发挥二者在东北市场的引领作用,帮助推动东北区域的整合和行业生态的建立,中长期有望优化东北区域市场格局,亦有望对公司东北区域的经营效益产生较大助益。

   盈利预测与估值

   考虑到行业供需面有望回暖,我们上调了销量及吨盈利假设,我们上调2023E归母净利润预测19.9％至20.0亿元,并引入2024E归母净利润预测23.0亿元,当前股价对应2023/24E11.5x/9.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司一季度业绩或仍明显承压,我们维持目标价9.9元不变,对应2023/24E13.2x/11.4xP/E,隐含15％的上行空间。

   风险

   需求恢复不及预期,成本超预期上涨。