江苏华辰(603097):国产变压器领先品牌,拓展新能源大市场-投资价值分析报告

深耕输配电及控制设备,积极拓展新能源系列产品。公司主营干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备。2018-2021年,公司营收和归母净利润CAGR分别为12.5％和16％,处于稳步增长。受到产能限制、原材料涨价和疫情等影响,2021年增收不增利。公司以变压器为核心,积极增加研发投入,开发风、光、储等新能源系列与智能环保产品,并通过不断完善销售渠道、拓展国家电网等大客户和扩张产能,未来三年有望实现快速增长。

   变压器行业稳定增长,新能源系列提供增量需求。社会用电总量增长拉动变压器行业增长,2026年中国变压器市场规模预计达2,860亿元,2018年-2020年我国电气成套设备市场规模稳定在5,000亿元。随着防疫政策调整、原材料降价,预计风光装机有望提速,2023年全球光伏装机量有望提升至350GW左右,风电总装机量将达80GW左右。风光发电大规模装机也将驱动储能快速发展。我们预计市场对新能源和储能变压器、箱变的需求将大幅提升。

   积极进行产品、技术储备,布局新能源领域。公司积极开发节能环保、小型化、智能化等代表行业发展趋势的适配产品。同时,进一步完善销售渠道,从局部市场走向全国,并开发大客户,预计大客户收入占比将持续提升。募投项目落地将大幅改善公司产能紧张的局面,2021年各业务产能利用率均在95％以上,箱变达134％,产能紧张限制收入增长。随着募投项目提升公司智能化、自动化水平,降本增效,支撑新产品放量,预计驱动营业收入和利润双增。

   风险因素:宏观经济下行及电力建设投资不及预期;变压器行业竞争加剧;原材料涨价降低毛利率;募投产能消化不及预期;新能源产品推进不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕变压器行业,技术国内领先,变压器市场空间广阔,随着募投项目落地和新能源系列产品(风、光、储系列)放量,有望迎来营收及利润的持续高速增长。我们预测公司2022-2024年归母净利润为0.92/1.36/1.77亿元,对应EPS预测为0.58/0.85/1.11元。综合可比公司PE估值(特锐德、金盘科技、望变电气2023年平均PE倍数为34倍)和绝对估值法,基于保守,我们认为2023年33倍PE为合理估值水平,给予公司未来一年目标市值45亿元和目标价28元,首次覆盖,给予"买入"评级。