岳阳林纸(600963):业绩亮眼,CCER重启有望贡献第二增长曲线

公司发布2022年年报。22年实现收入97.81亿元,同比+24.80％;

   归母净利润6.16亿元,同比+106.51％。其中,单Q4实现收入33.58亿元,同比+62.80％,归母净利润1.42亿元,同比实现扭亏,业绩亮眼。

   造纸业务有望持续改善。22年公司造纸实现收入64.87亿元,占比66.32％,同比+26.57％。文化纸行业前期受制于浆价高位、需求疲软,小企多处在盈亏平衡线以下,然而公司受益于集采浆优势,22年造纸业务毛利率高达16.76％,优势明显。后续木浆价格有望持续向下,叠加需求企稳向好,公司造纸业务有望持续改善。

   化工业务毛利有望回升。22年化工实现收入2.10亿元,占比达2.14％,同比-4.04％。公司已拥有成熟工业级双氧水供应体系,22年持续拓展客户,毛利率达29.80％,同比-1.82pct。23年公司规划新投产高毛利电子级双氧水,有望持续拉动整体盈利水平。

   园林业务维持稳健增长。22年园林实现收入9.82亿元,占比10.04％,同比-39.73％;毛利率14.43％,同比+1.73pct。22年公司中标博山建设项目,未来有望持续筛选优质客户,维持该业务稳定增长。

   CCER有望在今年重启。公司与北京绿交所达成合作,有望助力提高碳汇成交体量。CCER顶层逻辑顺畅,可抵消比例有望逐步放宽,同时单吨交易价格有望持续走高。公司拥有显著人才、规模、技术等先发优势,CCER预计在今年重启,为公司带来强第二增长曲线。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润为7.48/8.44/9.80亿元,对应PE为17.1/15.2/13.1倍。参考可比公司,给予公司23年合理估值20xPE,对应合理价值8.29元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。浆价下跌不及预期;需求复苏不及预期;CCER未能重启。