安道麦A(000553):2022年业绩符合市场预期,短期关注植保行业库存压力

2022年业绩符合市场预期公司公布2022年业绩,实现收入373.8亿元,同比+20.4％(调整后);归母净利润6.1亿元,同比+287.2％(调整后),对应每股盈利0.26元,符合市场预期。其中4Q22实现收入93.0亿元,归母净利润-1.6亿元。

   发展趋势农产品价格高位,成本支撑,植保行业2022年高景气度。由于粮食库存紧张,天气条件普遍不利,以及俄乌冲突干扰大宗商品的供应,农产品价格在2021-22年持续高景气度,更是在2022年5月达到历史高点。另一方面,从原油到煤炭等大宗化工品在2022年走势强劲,成本端支撑强,植保产品在2022年价格同比大涨。综合来看,2022年全年植保需求保持强劲,农民有能力接受植保产品价格的上调。2023年开年以来,部分地区植保产品渠道库存高于平均水平的现象,有可能拖累近期需求。

   全球化布局,加速登记,提升市占率。2022年公司各区域的销售额贡献比重为:欧洲占20％,拉丁美洲占29％,北美占18％,亚太占21％,印度、中东及非洲占12％。多市场布局策略,分散了气候、国家政策等突发情况对公司业务影响。另一方面,公司加快主要市场的登记工作,推出新品,过去三年公司取得了大约1,300张新产品登记证。根据咨询机构AgbioInvestor对2022年全球农化行业规模的初步估算,公司在2022年的全球市场份额约为6.5％(2021年的全球市场份额约为6.0％)。

   加强与先正达及中化集团子公司协作。作为先正达集团成员企业之一,公司与先正达就产成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发和产品登记合作领域签署了一系列合作协议,以期降低成本、改善工艺流程、并提高公司销售。这些协作项目已经并预计继续为公司团和先正达集团创造额外收入,加速增长,提升生产率。

   盈利预测与估值农化行业景气度下行拖累业绩,我们下调2023年净利润31％至8.3亿元,新引入2024年净利润9.4亿元。当前A股股价对应2023/2024年28.2倍/24.8倍市盈率。尽管行业景气度下行,但我们看好公司长期成长性,维持跑赢行业评级,维持目标价11.38元,对应32.1倍2023年市盈率和28.3倍2024年市盈率,较当前股价有13.9％上涨空间。

   风险汇率大幅波动及衍生品风险,商誉减值风险,原药价格大幅波动,全球农化行业复苏不及预期,安全、环保的风险。