瀚川智能(688022):汽车"智造"先行者,布局换电再扬帆-投资价值分析报告

"智造"先行,聚焦汽车电动化＆智能化。公司围绕汽车电动化＆智能化主航道方向,延伸出汽车装备、电池设备和充换电设备三大业务板块。受益于新能源汽车高景气,近年来公司营收快速增长,2017～2021CAGR达32.76％。凭借在汽车电子领域的技术复用,公司快速切入换电设备领域,构筑全新增长极。

   据公司公告,截至2022Q3期末,公司在手订单27.64亿元(含税),其中充换电装备8.58亿元,汽车智能装备7.99亿元,新能源电池装备11.07亿元。据公司2022年业绩快报,2022年实现营收13.23亿元,同比增长74.6％。

   换电经济效益显现,加速放量可期。作为电动车补能新场景,换电模式显著缩短补能时长＆延长电池寿命,并有望通过V2G方案实现削峰填谷,从而与充电模式互补,推动电动汽车全场景普及。据智研咨询,2022年我国换电站保有量仅1973座,渗透率仍较低。当下换电方案经济效益显现,其降本方向与商用重卡、出租车等高负荷率场景需求匹配,可显著降低TCO成本,未来大规模应用可期。

   多重优势布局换电,构筑公司全新增长极。公司凭借在智能制造领域积累的技术优势,于2021年切入换电业务,迅速掌握核心技术,已开发完成底盘、分箱、侧向、顶吊式等不同充换电技术路线;拥有乘用车/商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品,为整车厂、动力电池厂和运营商等客户提供整体解决方案与服务。2022Q1-3,公司充换电业务实现营业收入2.52亿元,占当期收入比重为35.7％,已成为仅次于主业汽车智能制造的另一大支柱业务。

   公司绑定多家换电龙头客户,与协鑫能科达成长达五年的换电业务战略合作,定增扩产支撑换电业务提速发展和市占率提升。

   受益行业扩容,汽车电子＆新能源电池设备业务前景向好。1)汽车智能制造装备:受益于汽车工业电动化、智能化、网联化趋势,以及汽车电子在整车中的成本占比提升等多重因素,汽车电子市场中长期前景较优。公司绑定海内外优质客户,客户粘性不断增强,业务领域持续拓展,有望保持高速增长态势。2)新能源电池智能制造装备业务:新能源汽车渗透率持续提升、动力电池产能加速释放,为锂电设备打开了广阔市场空间。公司锂电设备产品在成本优化和价格上相较同行具备较强竞争优势,并与头部锂电企业建立合作,有望充分受益行业扩张。

   风险因素:公司新业务市场开拓风险;换电行业竞争加剧;换电站建设进度不及预期;宏观经济周期性波动风险;公司产品交付不及预期;公司募投项目实施不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司率先布局换电业务,考虑到换电行业呈加速渗透趋势,公司绑定下游核心客户、产品储备充分,未来随着产能释放料将率先受益于行业高景气。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.27亿/2.50亿/3.48亿元,对应EPS预测分别为1.17/2.30/3.21元,现价对应PE为58/30/21倍。选取换电设备领域的博众精工、汽车电子设备领域的克来机电、以及锂电中后段设备领域的杭可科技作为可比公司,上述公司2023E平均PE为24x,平均PEG为0.45。考虑到公司率先入局换电设备领域,将优先享受行业高景气,且在手订单充足、换电业务将步入高速增长,同时其汽车智能制造业务、锂电设备业务将持续受益于汽车电动化、智能化发展趋势,2022-2024年业绩复合增长预期高于可比公司且确定性较强,参考Wind一致预期业绩复合增速水平相近的可比公司克来机电2023年36xPE,对应0.59xPEG。基于审慎原则,给予公司0.5xPEG,对应2023年32xPE,对应目标价74元,首次覆盖给予"买入"评级。