建投能源(000600):高弹性低估值,能源转型正当时

22年业绩扭亏为盈。建投能源是河北南网重要的发电企业,主营火力发电项目,并通过收购/参股新能源资产来布局清洁能源。22Q1-3实现归母净利润2.85亿元,YOY+138.56％(21年同期亏损7.4亿元),公司控股发电公司累计完成发电量292.49亿千瓦时,YOY-3.32％;平均上网结算电价430.87元/兆瓦时,同比增长113.16元/兆瓦时,我们认为或系公司参与的省间电力现货价格上涨所致。1月31日,公司发布公告,2022年全年预计实现归母净利润1.15亿元,YOY+105％,扭亏为盈(21年同期亏损22.1亿元),我们认为公司全年利润水平不及三季度末或因第四季度煤炭价格再度上涨致使成本端承压所致。

   公司煤电为主,煤价影响的弹性较大。截至22年中,公司控股装机容量915万千瓦,全部为燃煤火电机组。近两年煤价一直处于高位,公司业绩受煤价影响较大。我们测算2022全年售电量358亿度,对应标煤消费量1376万吨,公司全年平均煤价成本每下跌50元即可为公司减少近7亿元的燃料成本,若煤价下跌公司将迎来明显的业绩改善。并且公司在同行业可比公司中弹性较大(见表3),煤电售电量与市值的比值在选取的可比公司中排第二位,意味着煤价变动对公司市值的影响相比同行业公司更加显著。

   布局新能源,加速推动绿色低碳转型。1月30日,公司发布公告,控股子公司国融公司收购建昊公司100％股权。建昊公司主营开发、建设和运营光伏、风电、储能等新能源项目,在河北/山西/陕西等地投资建设多个新能源电站,具备较为丰富的新能源项目经验。截至1月30日,建昊公司已取得项目容量约1100MW,其中已投产容量188.5MW。此外,公司于2022年上半年全资设立冀能新能源公司,开展内蒙古自治区清洁能源项目开发工作,并且以25％股权比例参股绿能科技,参与氢气液化技术的研发;抢抓抽水蓄能快速发展机遇,积极争取项目参与权。我们认为,通过新能源发电资产的内部整合,有利于公司优化资产结构与转型发展。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年净利润分别为1.15/4.51/6.78亿元,同比增速105％/290％/50％。我们认为公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善,并且新能源的加速布局提供成长性。参考可比公司PB,我们给予公司2023年1.1×—1.3×PB,对应合理价值区间为6.24—7.37元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:煤价持续高位运行,公司新能源业务发展不及预期,电价下调风险。