苏州固锝(002079):光伏低温银浆冠军,业绩符合预期,期待HJT产业化提速

2022年业绩快报:实现扣非后净利润2.3亿元,同比增长37％,符合预期12022年业绩符合预期实现归母净利润3.7亿元,同比增长72％;实现扣非后净利润2.3亿元,同比增长37％;实现基本每股收益0.47元/股。2)业绩变动原因:2022年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气,公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业(有限合伙)所投资的项目上市,导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。2022年非经常性损益对公司净利润影响为1.5亿元。

   光伏银浆:HJT产业化提速拉动低温银浆需求,预计未来三年营收CAGR36％(1)光伏银浆市场空间五年CAGR达政策驱动叠加行业持续降本,预计光伏行业十年迎十倍增长,HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显,将成为第三代电池片技术主流。根据深度报告,光伏银浆作为核心辅材2025年市场空间有望达350亿元,2020-2025年CAGR达22％,其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9％提升至2025年的46％。

   2)公司是HJT低温银浆绝对龙头,2022年市占率约2021年公司光伏银浆共出货229.3吨,位居全国前三,其中HJT低温银浆5.14吨,国内排名第一。根据我们深度报告测算,预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨,市占率达51％。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品,下游客户认可度高。

   半导体:汽车/光伏/工控半导体景气度高,预计未来三年营收稳健增长(1)半导体市场空间稳步向上半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。根据深度报告,WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元,2021-2025年CAGR为12.4％。

   (2)公司具备世界一流的二极管制造实力公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域,遵循"半导体一站式超市"的经营模式,在二极管制造方面具有世界一流水平,整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月,公司设立全资子公司苏州德信,主要聚焦于高端功率半导体芯片,旨在抢抓新能源市场机遇,完善公司汽车半导体产品布局。

   发布股权激励草案彰显发展信心,,2022-2024年目标应收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划(草案),公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元,据此目标保守测算,公司2021-2024年营收复合增速超过15％,彰显未来发展信心。

   盈利预测及估值:半导体、光伏银浆龙头,HJT产业化提速拉动业绩增长预计公司2022-2024年实现归母净利润3.7/3.0/3.7亿元,同比增长71％/-20％/23％,对应PE32/40/33倍。维持"买入"评级。

   风险提示:HJT/TOPCon产业化进度不及预期;半导体下游需求不及预期等