万凯新材(301216):聚酯瓶片龙头,完善全产业链布局

聚酯瓶片龙头企业,完善产业链布局。公司是全球领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一,主要产品包括瓶级PET和其他PET(大有光PET、光伏背板基材PET等)。根据公司2022年半年报,公司在海宁、重庆两大基地合计拥有240万吨/年聚酯瓶片产能,产能位居国内第二、全球第四。未来,公司一方面巩固瓶片龙头地位,瓶片产能稳定扩张,并完善上游乙二醇原料布局;另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入,积极开发聚酯新产品。

   2022年盈利大幅提升。2022年,公司新产能投产释放效益,同时叠加行业高景气,公司盈利大幅增长,根据公司2022年度业绩预告,预计全年实现归母净利润9.2-10.4亿元,同比大幅增长108.19％-135.35％。

   瓶片产能稳步扩张。公司现有瓶片产能240万吨/年,并在建重庆三期60万吨/年项目,项目建成后,预计2023年公司瓶片总产能达到300万吨/年,龙头地位有望进一步巩固,并进一步提升在中西部地区的市场占有率。公司重庆基地生产要素等成本较低,具有成本竞争力。根据公司《关于使用部分超募资金追加投资年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建(三期)的公告》,公司重庆项目电费、燃料、人工成本合计仅140元/吨,较华东竞争对手下降196元/吨;运输成本平均较华东主要竞争对手下降约180元/吨;

   此外原料成本、资金占用成本、单位投资成本均具有一定优势。

   完善上游原材料布局。公司拟以3.5亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100％股权。正达凯规划建设"年产120万吨乙二醇联产10万吨电子级DMC新材料项目",预计完工时间2026年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料,我们认为项目建成后,有助于公司完善上游原材料布局,全产业链布局进一步完善。

   聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发,引进高分子新材料技术专家,并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作,开发PETG、改性PET以及PTT等新型聚酯产品,丰富现有产品结构,提升产品附加值,培育新的利润增长点。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.8亿元、9.1亿元和10.5亿元,EPS分别为2.85、2.66、3.06元,2023年BPS为19.02元。参考可比公司估值,按照2023年PE13-15倍,给予合理价值区间34.58-39.90元(对应2023年PB1.8-2.1倍),首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期等。