格力博(301260):新能源园林机械领航者,乘行业东风扬帆起航-深度点评

新能源园林机械行业领航者,业务规模持续增长。公司产品经过多次迭代,已解决续航痛点,并具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。公司以锂电池产品为核心,在"自有品牌+ODM模式"下快速开拓市场,与Lowe’s、Amazon、STIHL等多家知名商超、电商、品牌商开展稳定合作,自有品牌greenworks在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。得益于公司优良产品性能与客户积累,公司因受稳步增长,2019-2021年分别实现营业收入37.25/42.91/50.04亿元,同比+19.70％/+15.20％/+16.61％,复合增速17.15％。

   OPE行业下游需求集中在欧美,新能源渗透率持续提升。北美、欧洲是OPE需求最大市场,2020年市场规模分别为138、79亿美元,分别占比55％、32％。新冠疫情背景下,海外企业生产节奏被打乱,而国内企业较快恢复生产,国内企业趁机打开国际市场格局。2021年中国出口割草机数量为23.37万台,同比大幅增长和金额逐年增长,平均增速约15％。园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变,相比于传统的燃油动力园林机械,新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势,深受消费者青睐,市场占比逐年增加。根据TraQline数据,北美户外动力设备领域中,新能源园林机械市场份额已经自2010年的13％增长至2021年的36％。

   锂电OPE头部企业市占率高度集中,公司核心技术自主控制具备先发优势。当前电动OPE供应商市场份额集中(CR10市占率为88％),公司割草机在北美市场市占率高达17.45％。由于锂电OPE设备电驱电池电控技术＆专利保护严格,先进入者具备先发优势。国内企业依托锂电池产业链优势,具备对接便利的优势,已成为欧美OPE市场最主要供应源之一。目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时,已拥有自主设计与制造新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80％以上核心零部件的能力,极大地提高了产品质量的一致性和稳定性、大幅降低制造成本和新品研发周期,以便快速响应客户需求。

   投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为57.33/73.91/102.70亿元,净利润为3.04/8.21/11.28亿元,对应EPS0.63/1.69/2.32元/股。

   首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:客户集中风险,国际贸易摩擦风险,新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险,原材料及汇率波动风险