京泉华(002885):新能源需求旺盛,磁性元器件龙头扬帆起航-深度研究报告

新能源需求旺盛,磁性元器件龙头迎新发展期。京泉华成立于1996年,以磁性元器件为基础,电源及特种变压器同步开发,主要产品包括各种变压器、电感、滤波器、电抗器以及电源产品。公司下游涵盖逆变器、OBC、充电桩等,广泛应用于光伏风电及储能、新能源车、充电桩、家用电器等行业。2021年起新能源市场快速发展,新能源磁性元器件的需求快速增长,公司作为磁性元器件行业龙头,成长空间广阔。

   光伏＆储能市场发展带动逆变器需求增加,公司深度布局逆变器核心元件磁性元器件,打开公司业绩成长空间。根据CPIA数据,2021年全球光伏新增装机170GW,国内光伏新增装机55GW;预计2022年全球光伏新增装机195-240GW,国内光伏新增装机75-90GW。根据WoodMackenzie预测,未来10年电化学储能装机将持续高增长,预测年复合增长率将达31％,2030年装机规模有望达741GWh。磁性元器件为光伏＆储能逆变器重要组件,占逆变器成本约10％～15％。根据我们测算光伏＆储能逆变器磁性元器件合计市场空间2021年53.4亿,2025年可达113.4亿元,4年CAGR20.7％。逆变器行业集中度高,2021年前两大厂家华为、阳光电源市占率分别为23％和21％,公司绑定头部大客户,与逆变器领军企业建立了长期稳定的合作关系,客户优势显著。公司作为磁性元器件头部企业拥有规模优势,有望充分受益行业爆发。

   电动车市场爆发,高门槛车用OBC＆充电桩磁性元器件市场需求激增,公司业绩天花板得以重塑。电动车销量不断超预期,EVTANK上调2025年全球新能源车销量至1800万辆,十年CAGR40.3％。与之相对的截至2021年我国车桩比为3.0,离《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》1.04的目标差距较大,在政策+下游需求双重刺激下充电桩有望加速发展。磁性元器件是新能源车核心部件OBC/DCDC的重要上游组件,是充电桩电源模块的上游组件,根据我们测算21年新能源车/充电桩磁性元器件市场空间合计为35亿元,25年可达97亿元。800V架构致力于解决充电焦虑,高压大功率对车载、充电桩磁性元器件提出了更高要求,磁性元器件市场空间有望进一步增加。车载磁性元器件壁垒高,过去被TDK等厂家把持,高压架构下有望重塑产业格局,车载磁性元器件国产替代有望加速,公司作为行业龙头将深度受益。

   投资建议:下游新能源业务全面爆发,看好车载磁性元器件领域国产替代,首次覆盖给予"强推"评级。公司作为磁性元器件龙头,有望充分受益本轮逆变器、新能源车、充电桩增长。车载磁性元器件壁垒高,过去主要被国外厂家把持,国产新能源车厂家＆tier1崛起打开了国产替代窗口期,公司新能源车业务布局深远,服务头部客户,我们看好公司新能源车磁性元器件国产替代成长路径。我们预测公司2022～2024年的归母净利润为1.42亿/3.40亿/4.91亿,对应EPS为0.78元/1.87元/2.70元。参考锦浪/固德威/可立克等可比公司估值,考虑到公司成长性,我们给予公司2023年30倍PE,目标市值101亿(目标价56元),给予"强推"评级。

   风险提示:原材料涨价风险,汇率波动风险,下游需求不及预期风险、控制权变更风险。