沃格光电(603773):计提减值轻装上阵,玻璃基MiniLED蓄力扬帆起航-公司动态点评

核心观点

   事件:公司发布2022年度业绩预告。公司预计2022年实现归母净利润为-3.50亿元至-2.80亿元,同比下降1202.91％至942.33％,实现扣非归母净利润为-3.40亿元至-2.70亿元。预计公司2022年Q4实现归母净利润为-3.16亿元到-2.46亿元,同比下降1464.94％到1117.69％,环比下降813.45％到610.76％。

   计提减值损失轻装上阵,玻璃基MiniLED实现从0到1产品化突破:公司对2022年度末各类存货、应收款项、固定资产、在建工程、无形资产等资产进行了全面清查,并本着谨慎性原则,公司对可能发生资产减值损失的相关资产进行计提减值准备,其中:对沃特佳(主营玻璃基板切割业务)的商誉相关资产计提商誉减值准备约3,800万元;对传统业务相关计提固定资产减值准备预计约11,000万元,计提在建工程减值准备预计约5,700万元;对所有业务的应收账款、存货进行年度的减值准备计提,预计计提存货和信用减值准备约2,100万元,其中存货计提减值准备约500万元,应收账款计提信用减值损失约1,600万元。费用方面,公司加大了玻璃基在MLED背光和直显等领域的研发投入。研发费用预计较上年同期增加3,000万元左右。此外非经常性损益的影响为1700万元,为加速计提两期股权激励(方案已终止)的费用。目前公司成功发布34寸1152分区0OD玻璃基MLED背光超薄显示全套解决方案,并实现上下游产业协同,完成了玻璃基MLED背光从0到1的产品化应用突破。

   公司MLED已顺利进入车载和医疗领域。此外,公司玻璃基产品在MLED直显和半导体封装基板等新产品应用开发进展顺利,公司将继续推动江西德虹显示玻璃基材的Mini/MicroLED基板生产项目和湖北通格微芯片板级封装载板产业园项目建设进度,加快其产能投放进度,上述项目的顺利量产,预计对公司业绩将产生积极影响。

   MiniLED背光市场有望加速扩大,玻璃基新品发布逐步趋热:据Arizton预测,2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元,其间每年同比增速皆高达140％以上。2020年中国MiniLED行业市场规模41.70亿元,同比增长139.8％。随着行业的不断发展,预计2026年市场规模将超过400亿元。2022年,京东方、海信等行业龙头公司持续对MiniLED赛道进行布局。其中京东方入股华灿光电,旨在实现对MLED产业链环节的整合,海信拟通过增持乾照光电公司股份并最终取得控制权。2023年CES展会上,全球科技巨头三星、TCL、索尼、大众、宝马等均发布了2023年Mini/MicroLED最新应用产品。巨头对MiniLED产品品类的持续扩充和对产业资源的加速整合,展示了对显示行业发展的共识,MiniLED逐渐成为显示行业硬件升级的主赛道。而玻璃基MiniLED产品在2023年CES展会上亦多有亮相,以京东方、天马及联想为代表的标杆企业的推广,有望将玻璃基MiniLED渗透率推上新台阶。

   深耕光电领域,加码布局IC载板:芯片封装载板作为芯片封装的重要材料,随下游应用领域需求不断增加而快速发展。根据Prismark的数据,预计到2025年全球载板产值上升至161.9亿美元。公司作为传统光电玻璃精加工的龙头企业,在玻璃基芯片板级封装载板方面已攻克技术难点,公司具备行业领先的玻璃薄化、TGV(玻璃通孔)、溅射铜以及微电路图形化技术,拥有玻璃基巨量微米级通孔的能力,最小孔径可至10μm,厚度最薄0.15-0.2mm实现轻薄化,是国际上少数掌握TGV技术的厂家之一。公司与天门高新投共同出资设立合资公司湖北通格微,投资建设芯片板级封装载板产业园项目,该产品可应用于MicroLED显示的MIP封装。

   湖北通格微公司及其芯片板级封装载板项目建设目前进展顺利,有望成为公司未来营收增长新引擎。

   维持"买入"评级:公司稳步推进MiniLED背光产业链发展,巩固公司在玻璃基MiniLED领域的产业链地位,持续强化领域优势。公司作为传统光电玻璃精加工的龙头企业,已攻克在玻璃基芯片板级封装载板方面的技术难点,玻璃基芯片级封装载板前景广阔,有望成为公司营收增长新助力。未来公司有望充分受益MiniLED应用爆发和玻璃基芯片板级封装载板的需求增长,提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.12/0.40/1.13亿元,EPS为-2.55/0.32/0.92元,对应23/24年PE分别为63X、22X。

   风险提示:市场激烈竞争的风险,产品价格波动的风险,MiniLED玻璃基扩产不及预期风险,人才流失的风险,技术风险。