清源股份(603628):分布式支架稀缺标的,国际化布局下的本土服务模式助力公司成长-深度研究报告

分布式光伏支架龙头企业,采取基于国际化布局的多产品发展模式。公司是澳洲分布式光伏支架龙头,连续12年在澳洲屋顶光伏市场占有率第一,市占率持续超50％。公司主营业务可分为光伏支架和电站开发及建设两大类,2021年营收占比分别为83.58％/13.76％。公司光伏支架产品主要有屋顶支架、地面支架和智能跟踪器三大类,目前公司已将光伏支架业务拓展至澳洲、中国、日本、欧洲和东南亚等海内外地区,其中户用支架业务在欧洲增长地区迅速,并积极扩产备战未来。同时2022年公司推出户用储能系统产品,拥抱新兴蓝海市场。

   光伏行业景气度持续上升,带动光伏支架需求增长。根据CPIA数据,2021年全球光伏新增装机达170GW,预计2022-2023年全球光伏新增装机有望达250/350GW,同比+47％/40％;从光伏支架使用寿命看,光伏支架属于陪伴光伏电站全生命周期的产品,未来跟随光伏行业同步成长逻辑明确。同时欧洲户用支架市场火爆,国内集中电站装机量有望进一步提升,带动光伏行业景气度提升。

   澳洲分布式光伏支架龙头,拓展欧洲及国内市场。复盘公司在澳洲的发展历程,商业模式可以总结为"国际市场+本地化服务+中国制造",连续多年澳洲光伏支架市场市占率第一。公司基于户用支架的ToC属性,在海外市场积极培育本土化团队、销售渠道和品牌效应,助力公司拓展海外分布式支架市场,伴随公司开拓欧洲、中国和东南亚新兴市场逐渐收获成效,有望引来业绩高增期。

   在澳洲＆欧洲销售渠道加持下,公司拥抱户储蓝海市场。2022年公司推出户用储能系统产品,瞄准澳洲和欧洲市场。我们认为公司向户用储能市场拓展是基于户储和光伏支架客户群重叠性和自身销售渠道优势做出的正确决定:首先户用光伏支架和户用储能系统目标客户群为同一类人群,并且欧洲、澳洲户用光伏渗透率较高。同时公司在澳洲、欧洲具备专业的本地化营销团队、强大的销售渠道和一定品牌效应,将成为公司推广自身户储产品的重要助力。

   投资建议:公司为澳洲分布式光伏支架龙头,同时公司对欧洲、中国和东南亚等新兴市场的开拓逐渐收获成效,中短期具有较强的业绩增长能力,并基于渠道复用性和终端重叠性拓展户用储能领域。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.05/1.70/2.73亿元,当前市值对应PE分别为44/27/17倍,给予公司2023年35xPE,对应目标价21.73元/股,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:光伏支架需求不及预期、原材料价格回落不及预期、公司市场开拓不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。