上海艾录(301062):主业修复确定,新业务光伏背板成长可期

事件:公司与上海安景兴企业管理有限公司共同投资设立南通艾录新能源科技有限公司,公司以自有资金出资3650万元,占艾录新能源73％的股权,主要致力于高性能光伏背板膜的生产及产品研发创新。

   太阳能光伏背板蓝海市场,格局未定布局正当时。公司切入光伏产业链中游,定位高性能光伏CPC背板。生产端:依托传统包装主业积淀,公司在全生产流程形成优势积累,自动化高效生产有望带来成本优势。研发端:产品创新中心及研发部前期建立相关技术储备,引入专业技术团队后研发实力进一步增强。客户端:新业务团队具有产业经验与客户资源积累,有望凭借高品质产品与性价比优势快速打开市场。新业务稳步推进,厂区落定、产品试产,预计2023H2产能逐步释放,效益随之显现。蓝海市场格局未定,公司择机布局,有望打开成长空间。

   需求回暖有望、奶酪包装产能释放,盈利修复。2022年下游客户需求不佳导致新增产能尚未完全释放,单位产品分摊折旧与人工成本增加;另一方面,公司为进一步拓展奶酪棒片材合作客户,进行战略性调价,双重影响下奶酪棒包装业务利润受损。Q4需求压力仍存,但预计2023年终端消费景气度有所回升,且公司客户拓展顺利,后续成长弹性有望恢复。公司作为国内奶酪棒包装龙头,产品品质与服务能力领先,有望充分受益下游需求回暖,订单增加将带动产能利用率相应提升,利润弹性释放确定性较强。

   提价落地+海外拓展+产能扩张,工业用纸包装恢复稳健增长。2022年纸价高位导致纸包装业务利润承压,但公司未采取提价措施,提价计划有望延迟至2023年。成本回落叠加提价落地双重利好,利润弹性有望释放。2022年海外市场增速亮眼,收入占比提升,未来公司将加大海外客户拓展,通过切入现有国际客户的全球供应链扩大合作范围,同时设立国外办事处用于开拓新客户。8000万条工业用环保纸阀口袋产能预计将于2023年投产,为纸包装业务贡献增量;近期公司发行可转债进一步扩充产能,新项目完全达产后年产能将达6亿条,有效扩张公司现有产能瓶颈,充分发挥规模优势。

   盈利预测与投资评级。公司纸包装＆奶酪棒装业务核心优势稳固,主业修复确定,新业务太阳能光伏背板膜稳步推进,蓝海市场想象空间充足。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为1.08亿元/1.51亿元/2.04亿元,对应PE为39X、28X、21X,维持"增持"评级。

   风险提示:光伏背板业务进展不及预期,下游需求复苏不及预期。