苏垦农发(601952):粮价上涨带动盈利提升,粮食安全核心标的-2022年业绩快报点评

事件:

   公司发布2022年业绩快报:报告期内,公司实现营业收入126.92亿元,同比增长11.62％;归母净利润8.34亿元,同比增长12.06％。

   点评:

   种植主业受益粮价上涨,高粮价有望持续。受地缘政治、极端天气以及成本上涨等多因素推动,2022年全球粮价大幅上涨。国内粮食价格亦表现强劲,其中全年小麦价格从2845元/吨大涨至3217.50元/吨,涨幅高达13.09％;粳稻价格从2720元/吨上涨至2912元/吨,涨幅也达到7.06％。公司作为国内大型规模化种植龙头企业,2022年共生产小麦48.79万吨、水稻54.85万吨。在粮价上涨带动下,公司整体盈利能力明显提升。我们认为在全球粮食供应链依旧不稳定,国家将粮食安全视为重中之重的背景下,国内粮价易涨难跌,从而对公司业绩形成明显支撑。

   极端天气致粮食减产,不改单产提升趋势。2022年,公司部分种植基地出现干热风灾害,使得公司小麦出现减产,产量同比减少4.46％;而夏季又遭遇了极端高温干旱天气,对玉米、水稻生产也造成了不利影响。公司种植技术行业领先,此前多年单产水平连年提升。随着短期不利因素消退,我们预计公司粮食种植单产水平有望恢复增长,粮油业务受疫情拖累,新年营收利润增长可期。受新冠疫情影响,国内餐饮消费疲软,导致整体社会粮油需求不佳。公司通过加大渠道推广力度,粮食加工产品销售保持稳定,2022年公司大米/食用油/麦芽销量同比仅分别减少2.83％/0.01％/3.56％。但由于粮食成本大幅上涨而终端消费疲软,导致价格传导不畅,粮食加工业务毛利水平有所下滑。随着新冠疫情影响趋弱,国内餐饮行业复苏在望,从而带动粮油消费回暖,公司粮食加工业务营收和利润率有望明显改善。

   盈利预测与估值:由于粮价上涨幅度略低于我们此前预期,我们下调公司2023-24年净利润分别为9.90/10.81亿元,EPS分别为0.72/0.78元,对应P/E分别为16.60/15.19倍。参考可比公司估值,给予公司2023年20倍PE,下调目标价至14.40元。但鉴于股价已充分反映粮价预期变化,依然维持公司买入评级。

   风险提示:粮食价格波动风险,极端天气灾害、新冠疫情反复风险。