西菱动力(300733):中航电测拟收购成飞集团,航空军工零部件业务高速成长-跟踪报告之七

事件:1月11日,中航电测公告,正在筹划发行股份购买资产事项,标的资产初步确定为成飞集团100％股权。本次交易前,成飞集团控股股东、实际控制人为航空工业集团,其持有成飞集团100％股份。

   点评:成飞相关航空军工产业链关注度有望提升,有关先进航空装备研发有望受益。成飞集团创建于1958年,是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商,国家重点优势企业。军机方面,成飞集团研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10等系列飞机数千架,歼-10飞机荣获国家科技进步奖特等奖;国外军机用户达十多个国家。民机方面,成飞集团与成飞民机一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产;是国际一流的民机大部件供应商,累计生产交付民机转包产品一万多架份。据中航电子公告的未审数据,截至2021年12月31日,成飞集团总资产规模1511.77亿元,2020/2021年,成飞集团营业总收入分别为422.44亿元/567.33亿元,归母净利润分别为14.30亿元/355.74万元。伴随重组进程推进,预计一方面成飞集团相关军工航空产业链上供应商的关注度有望提升;另一方面若重组顺利完成,将助力成飞集团市场化发展,进而有望促进有关先进航空装备研发、列装。

   公司航空军工零部件业务有望持续发力,成飞集团为公司重要客户。基于核心精密制造工艺,公司2018年布局航空及军用零部件市场,业务以生产机体结构件、钣金件等为主。2021年4月,公司并购的成都鑫三合并表,成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理,主要客户为中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能于2021年起逐步释放,并开始贡献业绩。当前,公司航空航天业务客户主要包括中航工业下属军工单位、民用航空器生产单位、火箭军。随着我国国防和军队建设的不断深化及新冠疫情趋于平稳,民用航空业的复苏,公司军用、民用航空以及火箭军的业务订单均呈现增长趋势,航空军工零部件业务有望成为公司成长第二极。

   盈利预测、估值与评级:考虑疫情对公司业务开展的影响,分别下调2022、2023年归母净利润预测27％、18％至0.77、1.82亿元,维持2024年归母净利润预测3.13亿元,对应EPS分别为0.45、1.06、1.82元,对应PE倍数分别为50x、21x、12x。我们认为伴随疫情影响的逐步减弱,及公司航空零部件业务持续拓展、涡轮增压器产品放量,公司业绩仍具备较大成长空间,故维持"买入"评级。

   风险提示:创新工艺市场拓展不及预期风险;市场竞争风险;政策调整风险;原材料价格波动风险;汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。