振华新材(688707):全年业绩基本符合预期,关注高镍和钠电正极

事件:近日,公司公布2022年年度业绩预增公告。

   投资要点:公司全年业绩基本符合预期。公司公布业绩预增公告:公司预计2022年度归母净利润为12.2-13.0亿元,同比增长195.70-215.09％;扣非后净利润为12.0-12.8亿元,同比增长197.77-217.62％。经测算:公司第四季度归母净利润为2.14-2.94亿元,同比增长40.68-93.29％。公第四季度业绩略低预期,2022年全年业绩总体基本符合预期,业绩增长受益于量价齐升。目前,公司主营锂电池正极材料的研发、生产和销售,产品包括中镍、中高镍、高镍、超高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶NCM,同时积极推进钠电正极材料。

   我国新能源汽车高速增长,带动动力电池及材料需求增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆,同比增长165.17％,占比13.36％;2022年1-11月为605.86万辆,同比增长103.56％,占比24.94％,且月度销量和占比总体持续新高。伴随新能源汽车销售增长,2021年我国动力电池装机155.02GWh,同比增长143.63％;2022年1-11月,我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh,同比增长100.71％,其中三元材料装机占比38.30％,动力电池已成为锂电池最主要增长点,对应材料需求也将大幅增长。同时,伴随上游锂资源价格上涨,2022年正极细分材料价格总体呈现上涨(详见表1)态势。近期锂辉石价格见顶回落,氢氧化锂及三元材料价格相继短期见顶,结合2023年新能源汽车销售增速将回落,短期氢氧化锂、三元正极材料价格仍将承压,总体预计2023年三元正极材料均价也将承压。

   公司锂电正极材料业绩总体持续高增长,关注高镍及钠电正极材料出货。公司锂电正极材料业绩总体持续增长,由2014年的2.27亿元大幅增至2021年的54.78亿元,其中2021年同比大幅增长428.54％,主要系新能源汽车动力电池高增长,带动公司产品销量增长,特别是高镍三元材料收入占比大幅提升,高镍8系NCM三元材料营收占比由2020年的5.37％大幅提升至2021年的38.08％,2022年上半年占比为35.45％。截止2022年6月底,公司锂电池正极材料年产能为5万吨,同时可调整产线兼容钠离子电池正极材料生产,预计2022年底具备7.6万吨产能。值得一提的是,公司新产品研发及产业化效:果除显高著镍、中高镍低钴产品开始大批量出货外,公司超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利,并已实现十吨级销售,其中钠电正极是公司第二代产品,选择层状氧化物路线,压实密度在3.0-3.4之间,客户反馈较好,预计最先用于两轮车和中低续航里程的电动车。

   公司盈利能力提升,预计全年总体将提升。2022年前三季度,公司销售毛利率15.21％,同比提升0.54个百分点,主要系产品结构优化;第三季度毛利率为10.97％,环比第二季度回落7.39个百分点。2021年公司主营业务锂电正极材料毛利率为14.56％。伴随义龙二期2万吨/年锂离子正极材料项目运行投产,公司规模效应将进一步显现,同时公司原材料成本控制有效,且高附加值产品有序放量,预计全年公司盈利总体将提升。

   关于非公开发行股票进展。2022年11月20日,公司公布向特定对象发行A股股票募集说明书预案:本次发现对象不超过35名,拟发行不超过1.33亿股,募集资金总额不超过60亿元,主要投向正极材料生产线建设项目(义龙三期)和补充流动资金。义龙三期项目建设期为3年,项目建成后:将新增年产10万吨正极材料生产线,主要用于生产高镍三元正极材料,并兼容中镍、中高镍三元正极材料、钠离子电池正极材料的生产。

   给予公司"增持"投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的EPS分别为2.85元与3.41元,按1月11日44.68元收盘价计算,对应的PE分别为15.67倍与13.10倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司"增持"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销售不及预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。