东尼电子(603595):碳化硅再获重大突破,有望释放数倍级利润弹性

1月9日,公司公告子公司东尼半导体与下游客户签订碳化硅衬底《采购合同》,同时公告预计22年实现归母净利1-1.1亿元,同增199％-229％。

   签订三年累计93.5万片采购合同,23年碳化硅收入有望实现数倍增长1月9日,公司全资子公司东尼半导体与下游客户T签订《采购合同》,约定23年5-12月向该客户交付6英寸碳化硅衬底13.5万片,其中MOS比例不低于20％,含税单价5000元/片,合同金额6.75亿元,加上23年1-4月交付的1.8万片上年结余订单,预计22年公司sic衬底收入将达到7.65亿元,较22年同增数倍以上。24年交付碳化硅衬底30万片,其中SiCMOS比例不低于50％,MOS价格为4750元/片,SiCSBD价格为4275元/片,测算合同金额为13.5亿元,预计同增100％。25年交付碳化硅衬底50万片,其中SiCMOS比例不低于55％,2025年MOS价格为4510元/片,2025年SBD价格为4060元/片,测算合同金额为21.5亿元,预计同增60％。同时合同中约定了较高的20％违约金比例,具有较强约束力。目前国内仅少数公司具备万片级碳化硅衬底的出货能力,同时公司23/24/25年技术难度较高的SiCMOS比例分别为20％/50％/55％,彰显了公司在碳化硅衬底上的强劲技术实力,具备高度稀缺性。

   25年SiC业务收入弹性160％,净利润弹性330％按照合同公告的交付量和单价测算,预计23/24/25年公司与T客户的碳化硅衬底合同金额分别为7.7/13.5/21.5亿元,占21年公司总收入的比例为57％/100％/160％,具有较高的收入弹性。22财年国际sic龙头Wolfspeed毛利率为33.4％,假设公司SiC衬底业务25年达到33.4％毛利率,按照公司当前期间费用率11.7％和25％所得税率计算,则预计25年公司SiC业务净利率有望达到16.3％,贡献3.5亿元净利润,是22年归母净利预告中值1.05亿元的3.3倍。

   盈利预测与投资评级:根据业绩预告披露情况,我们调整盈利预测,预计2022/23/24年公司归母净利为1.0/1.5/2.1亿元,对应PE为148/102/73倍,考虑到公司在碳化硅业务的高增长性和稀缺性,看好公司的未来发展,维持"买入"评级。

   风险提示:技术产能进展不及预期、合同违约风险、产品价格波动风险