华夏银行(600015):稳中有进,细化扩张-覆盖报告

公司概况:稳中有进,细化扩张。1)经营概况:营收利润企稳增长,成本费用边际趋稳。2022Q1-3营收/利润分别为729.63亿元/170.76亿元,同比分别+0.65％/+5.44％;成本收入比与年化信用成本分别为29.44％/1.01％,同比分别+0.38％/-0.21％,收入利润增长同时成本费用趋稳。2)股权结构:结构多元,国资背景深厚。2022Q3末第一大股东首钢集团持股比例20.28％,其余股东涵盖国央企、民企、境外投资者和机构投资者。3)经营区位:"三区、两线、多点",差异化发展。截至2022H,公司在京津冀、长三角和中东部地区的营收与利润分别为185.7亿元/107.1亿元/63.0亿元与30.77亿元/59.78亿元/28.8亿元,业务布局由京津冀不断向长三角、粤澳港与全国发力。

   资产负债:资负扩张稳健,存贷分化增长。1)资产端:规模增长,基建提升。2022Q3末资产规模38,420亿元,同比+8.25％,贷款规模22,320亿元,同比+4.91％;其中对公基建类贷款7,241亿元,同比+647亿元/+4.90％,贡献较高增量。2)负债端:增长稳健,定存提升。2022Q3末负债规模35,326亿元,同比+8.49％,存款规模21,019亿元,同比+10.95％;其中定期存款占比50.80％,同比增长4.43pcts,近年来占比稳步提升。

   零售与普惠小微:推进稳健,空间仍存。1)零售转型:稳步推进,规模增长。2022H零售AUM规模9999.64亿元,同比增长7.34％,规模接近万亿大关,零售客户数3,226.9万户,同比+2.54％。2)普惠小微:增长平稳,让利实体空间仍存。2022H末"两增"口径小微企业贷款余额/不良率/利率分别为1552亿元/1.38％/6.09％,同比分别+172亿元/-0.11％/+1.28％,规模增长不良降低同时有待进一步让利实体。

   息差分析:息差回落,对公定价待改善。1)净息差:收益下行,息差收窄。2022H净息差2.13％,较上年下行0.23％;生息资产与计息负债利率分别为4.33％/2.25％,分别较上年-19bp/-1bp。2)生息资产端:贷款占比趋稳,对公定价下行。2022H末贷款占比生息资产62.88％,较上年末提升0.23％,其中对公与零售贷款收益率分别为4.49％/5.84％,分别较上年-0.31％/-0.07％。3)计息负债端:定存占比提升,对公成本待优化。2022H存款占比计息负债57.75％,其中零售、对公定存占比计息负债分别为8.28％/28.19％,分别较上年+2.20pcts/+0.84pcts;零售定期、活期与对公定期、活期存款成本率分别为3.01％/0.30％/2.53％/1.06％,分别较上年-0.10％/-0.01％/+0.06％/+0.08％。

   资产质量:资产质量趋优,广义风险持续出清中。1)资产质量:整体优化,改善显著。2022Q3末贷款不良率/关注率分别为1.78％/2.73％,分别较上年末+1bp/-37bp,2022H年化不良生成率1.07％,较上年-19bp。2)拨备水平:拨备回升,风险持续出清中。2022Q3末拨备覆盖率154.46％,较上年末+1.54％,拨贷比-不良率-关注率-1.78％,较上年末+0.42％,维持出清态势。

   风险因素:宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化风险;净息差水平超预期下行风险;局部地区疫情反复会带来的不确定风险;稳地产政策落地不及预期风险;行业监管政策调整超预期风险。

   投资建议:华夏银行深化区域差异化经营,收支企稳而资负扩张稳健,战略转型加速推进,风险持续出清中。我们预测公司2022/23/24年EPS为1.37元/1.45元/1.55元,当前A股股价对应2022年0.32xPB。综合三阶段股利折现模型(DDM)和可比上市银行估值,给予公司A股未来一年目标估值0.39xPB(对应2022年财报数据),对应目标价6.26元,维持公司"增持"评级。