吉林化纤(000420):碳纤维复材项目陆续投产,第二成长曲线逐渐发力-公司简评报告

事件:2022年11月18日,公司1.2万吨碳纤维复材项目首条碳化线一次开车成功,该条碳化线是公司2021年非公开发行股票募投项目之一,也是国内自主设计安装单体产能最大的首条平铺碳纤维生产线。通过对设备升级改造,年产能可达到3000吨以上,进一步延长了生产周期、提升了安全稳定性、提高了产品质量。

   全球粘胶长丝龙头,兼具粘胶短纤产能。全球粘胶长丝产能约为28万吨/年,主要集中在中国,其中公司具有8万吨/年粘胶长丝产能,约占全球的29％。粘胶长丝也是公司利润的主要来源,2022H1,其营收占比为66％,而且粘胶长丝作为高端纤维品种,价格自2021年开始上涨,在需求疲弱的情况下盈利能力保持相对稳定。同时,公司拥有粘胶短纤产能12万吨/年,虽然在国内不算名列前茅,但有效补充了公司粘胶纤维产品的缺项,与粘胶长丝配合有利于扩大总体销售。

   碳纤维行业发展空间广阔。据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》,2021年全球碳纤维需求约为11.8万吨,同比增长10.4％。前三大主要应用从质量需求来看,依次为风电叶片、航空航天、体育休闲。未来十年,受益于风能、氢能、光伏等行业的快速发展,碳纤维需求有望持续增长,预计2025年将达到20万吨,2030将达到40万吨,年均复合增长率约为15％。特别是风电叶片将是拉动碳纤维需求的主要引擎,同样据赛奥《2021全球碳纤维复合材料市场报告》,2021年风电叶片的碳纤维需求为3.3万吨,2025年将增长至8.06万吨,年均复合增速25％。

   背靠吉林化纤集团,未来有望发展成为国内碳纤维龙头。2021年1月,吉林化纤集团宣布,在十四五期间完成20万吨原丝、6万吨碳纤维及1万吨复合材料的宏伟计划,公司作为其中重要的参与者,未来有望与吉林碳谷携手创造国内碳纤维"原丝—碳丝—复材"一体化产业集群,开启发展新篇章。公司全资子公司吉林凯美克拥有600吨/年1K、3K小丝束碳纤维生产能力,2022年6月第二条生产线开车成功,已经满产,至此600吨/年小丝束碳纤维项目已全部建成达产。公司持股49％的吉林宝旌主要从事大丝束、低成本碳纤维的研发、生产和销售,一直保持满产满销状态。同时公司利用非公开发行募集项目年产1.2万吨碳纤维复材拉挤板项目,2022年11月19日首条碳化线一次开车成功,进一步向碳纤维复合材料领域延伸。另外,吉林国兴碳纤维(吉林化纤集团持股100％)主要从事大丝束碳纤维生产,未来有望注入上市公司,助力公司在碳纤维领域做大做强。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.4/2.2/3.3亿元,EPS分别为0.02/0.10/0.14元,对应PE分别为280/56/38倍,考虑公司作为全球粘胶长丝龙头,随着全球经济复苏需求向好,盈利能力有望增强,同时公司积极布局大丝束、小丝束碳纤维以及碳纤维复合材料领域,且处于陆续投产过程中,确定性强,成长空间广阔,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。