恒辉安防(300952):全球安防手套龙头,新材料蓄势待发-首次覆盖报告

投资建议:目标价25.3元,首次覆盖给予"增持"评级。公司是安防手套全球领导厂商,预计2022-2024年EPS分别为0.96/1.16/1.64元。综合PE与DCF估值结果,目标价25.3元,给予"增持"。

   ?与众不同的观点:市场认为目前超高分子量聚乙烯纤维的在建产能较多,未来投产后该产品利润率将会下降;我们认为随着国内外安防意识增强,超高分子量聚乙烯纤维需求将继续提升,利润率有望维持较高水平。

   国内安防手套领军企业,内外销双轮驱动。随着国内外安防意识不断提升,以功能性安防手套为代表的个体防护领域快速发展。2021年全球功能性安防手套进口额为84亿美元,其中中国出口额为35.28亿美元,公司占中国出口额的3.6％,位居行业前列。功能性安防手套壁垒在于"手芯+涂胶"两大环节,公司掌握数十种高性能涂层配方和浸渍工艺,产品品质行业领先;同时公司积极推进工厂智能升级,实现降本增效。公司持续推进产能建设,2022年产能为1800万打,在建恒越产业园(一期)规划7200万打,未来三年有望陆续达产,产能扩张将助力公司开拓国内及海外新兴市场。

   超高分子量聚乙烯纤维投产在即,打造第二增长曲线。超高分子量聚乙烯纤维应用广泛,市场供不应求。2018年公司成立恒尚新材料,实现向产业链上游延伸,其中一期600吨产能已于2021年投产,二期2400吨预计于2022年底投产。随着新产能逐步释放,公司利润有望显著增厚。未来恒越产业园(二期)将进一步规划扩充纤维及其复合材料制品产能,新材料业务有望成为公司的第二增长曲线,持续巩固公司在个体安防领域的核心竞争力。

   风险因素:产能建设进度不及预期,全球通胀风险,汇率波动风险