尚品宅配(300616):22Q3盈利能力改善,多渠道布局持续推进

事件:尚品宅配发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收37.60亿元,同比下降27.18％;归母净利润-0.30亿元,同比下降134.16％;扣非后归母净利润-0.78亿元,同比下降251.60％。其中2022Q3单季度公司实现营业收入14.55亿元,同比下降26.74％;归母净利润0.71亿元,同比增长59.92％;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增长27.60％。

   22Q3销售环比改善,持续拓展多元渠道布局公司积极面对疫情扰动、主动进行业务调整,收入逐季环比修复。公司22Q1-3各季度分别实现收入10.86、12.19、14.55亿元,Q2、Q3环比增长12.25％、19.36％。产品方面,公司通过推出"随心选"全屋定制套餐,以3N+2N模式进行套餐出售,提升消费者自主选择灵活性。渠道方面,在流量碎片化、成交场景多元化趋势下,公司主动进行业务调整,积极拓展拎包、整装等新渠道,并通过加强和智能家居企业、地产物业公司等合作方式,把握前端流量入口,赋能家居消费模式的革新升级。同时,公司坚持"1+N+Z"的城市发展战略,以有限数量的超级大店为整个城市做展示共享,在物流、交付等维度帮助N个经销商在Z类多种渠道业务拓展。1)自营业务方面,公司全面推行直营门店合伙人模式、鼓励孵化裂变合伙人,通过套餐工作法提升整体人效,同时加强对直营门店的考核力度。2)加盟业务方面,公司在渠道下沉过程中公司调整店态,推出小橙店、小蓝店等店态模式,加速抢占年轻消费群体心智。

   盈利能力逐步改善,降本增效成效渐显盈利能力方面,2022Q1-3公司毛利率为34.50％,同比上升0.38pct;22Q3单季度毛利率为36.71％,同比上升3.71pct,主要由于原材料成本高位下行,以及流程优化致生产、运营效率提升。期间费用方面,2022Q1-3公司期间费用率为36.52％,同比上升4.17pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98％/7.01％/3.20％/1.34％,同比分别+0.98/+1.39/+0.47/+1.33pct。22Q3单季度期间费用率为32.08％,同比上升1.50pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为22.32％/6.38％/2.45％/0.93％,同比分别+0.25/+0.09/+0.18/+0.98pct。综合影响下,22Q1-3净利率为-0.81％,同比下降2.50pct;22Q3公司净利率为4.87％,同比上升2.64pct。

   投资建议:公司当前正处于转型期,通过发挥的信息化优势和线上线下一体化渠道优势,整装业务有望实现稳步增长。我们预计尚品宅配2022-2024年营业收入为58.53、63.25、69.34亿元,同比增长-19.93％、8.07％、9.63％;归母净利润为1.38、2.55、3.12亿元,同比增长53.89％、84.97％、22.28％,对应PE为27.8x、15.0x、12.3x,维持增持-A的投资评级。

   风险提示:地产复苏不及预期;行业竞争加剧风险;改革成效不达预期风险;原材料价格上涨风险。