一鸣食品(605179):Q3增长稳健,利润扭亏为盈-季报点评

事件:一鸣食品发布2022年三季报。公司22Q1-3营收18.1亿元,同比增加7.1％;实现归母净利润-0.6亿元,同比-204％;Q3实现营收6.4亿元,同比+9.9％。实现归母净利润0.02亿元,同比+48％;扣非归母净利润50万元,同比-58％。

   直营门店同比增加,单店水平同比正增长。1)分渠道:Q1-3主营业务收入按渠道拆解加盟/经销/线上/直销/直营收入分别为6/3/0.2/2/5亿元,同比-7％/+26％/+17％/+15％/+29％。Q3分渠道看,加盟/经销/线上/直销/直营同比+2.4％/+13.9％/+44.6％/+4.9％/+30.2％。2)分门店看:Q3末公司总门店数为1904家,其中直营724家/加盟1180家,同比+37/-68家。单店拆解看,Q3直营/加盟门店单店店效分别为25万/20.6万,同比+4.4％/+10.6％,环比+31.5％/17.7％。我们认为单店环比及同比均实现较好增长原因或为8-9月客流恢复、门店结构优化和绩效考核的调整等因素的影响。经销和直销业务通过早餐奶和学生奶拓展,延续双位数以上的增长为门店业务提供有效补充。

   毛利率环比改善,Q3净利润实现扭亏为正。Q1-3毛利率同比-2.3pcts至30.6％,毛销差同比-7.9pcts至2.8％。Q3毛利率同比+0.9pcts至32.0％,毛销差同比-1.3pcts至7.9％。环比来看,Q3毛利率+3pcts,销售费用率环比缩减4.6pcts。管理费用率(含研发)Q3为7.9％,同比-0.6pcts,环比+3.3pcts。净利润上,公司结束自21Q4以来的亏损,22Q3净利润实现扭亏为正。

   盈利预测:受疫情影响公司短期利润有所承压,考虑公司差异化渠道建设,"中央工厂+连锁门店"的零售模式,乳品+烘焙双轮驱动产品矩阵,长期仍具有较大成长空间。

   我们预计2022/23/24年收入25.1/30.8/37.1亿元,归母净利润-0.4/1.0/1.8亿元,同比-313.5％/-326.2％/+82.3％,当前市值对应PE-90/40/22倍,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复风险、食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动。