辉隆股份(002556):业绩短期承压,未来布局成长可期-三季点评

事件描述

   公司发布2022年三季报,前三季度实现收入142.8亿元(同比-4.3％),归属净利润5.1亿元(同比+15.1％),归属扣非净利润4.6亿元(同比+6.8％)。2022Q3,公司实现收入37.9亿元(同比-25.5％,环比-39.3％),归属净利润0.53亿元(同比-47.0％,环比-78.7％),归属扣非净利润0.44亿元(同比-53.8％,环比-80.8％)。

   事件评论

   精细化工:未来间甲酚、薄荷醇有望贡献增量。公司子公司海华科技主营"间甲酚-百里香酚-薄荷醇"产业链,率先实现间甲酚国产替代,并且纵向拓展薄荷醇产业链,多元一体化并进。2022Q3,间甲酚价格小幅回落,1-5月份间甲酚进口平均价为6.62美元/千克,7-8月份间甲酚进口平均价格为6.09美元/千克。新增的10000吨/年间甲酚已于2022年8月正式投产,而公司新建3000吨/年薄荷醇工序全线贯通,随着间甲酚、薄荷醇新产能逐步放量,将贡献业绩重要增量。另一方面,预计公司15000吨/年BHT将于2022年年内投产,为未来注入成长动力。远期角度,公司将进一步深化精细化工板块布局,海华科技将构筑重要业绩增长引擎,蓄力待发。

   农资:化肥价格承压,板块表现不佳,未来布局增加优势。2022Q3,尿素(华鲁恒升小颗粒)、MAP(四川金河55％)、氯化钾(青海盐湖60％)和复合肥价格分别环比变化-19.7％、-15.6％、+11.0％和+1.9％,氮肥和磷肥三季度价格下调。展望2022Q4,尿素(华鲁恒升小颗粒)、MAP(四川金河55％)、氯化钾(青海盐湖60％)和复合肥价格(截至2022年10月23日)分别为2488、2926、3880和3484元/吨,分别环比变化+1.3％、-15.8％、-20.0％和-9.0％。步入景气下行期,四季度化肥价格下滑明显,对公司业绩有一定影响,随着经济修复以及需求回暖,化肥价格有望回归平稳。2022年,公司30万吨/年硫酸钾复合肥、江西生态二期复混肥等生产线将建成投产。同时,公司具备20万吨/年磷酸一铵产能,目前公司磷矿石均为外采,布局收购中盟磷业11.3％股权后,公司有望进一步增强上游磷矿石资源布局能力,增强成本优势。根据《贵州省瓮安县白岩磷矿补充详查地址报告》显示,中盟磷业白岩磷矿储量可达9500万吨,资源优势突出。随着新产能的放量、农资板块"工贸一体"布局,新产能投放将驱动业绩稳步增长。

   毛利率下滑,期间费用率上涨。公司2022Q3毛利率为6.4％,较2021Q3同比下降0.3pct,环比下降2.1pct。公司2022Q3期间费用率为5.1％,同比增加1.0pct,其中销售、管理、财务及研发费用率分别为1.8％、2.0％、0.3％和0.9％,分别同比变化+0.8、0.0、0.0和+1.0pct。销售费用率上涨主要原因是报告期经营人员工资福利费用增加所致。

   公司是国内农资流通领域龙头企业,夯实工贸一体化,布局化工中间体-薄荷醇全产业链,随着公司薄荷醇等项目逐步投产,公司业绩有望实现高速增长,预计2022-2024年归属净利润分别为5.9、9.4、11.9亿元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、新项目建设不及预期;

   2、产品价格大幅回落。