美瑞新材(300848):TPU价格下滑拖累业绩,聚氨酯新材料项目有序推进打开成长空间

导语:8月TPU需求偏弱价格下滑业绩短期承压,TPU扩产与聚氨酯新材料项目有序推进打开成长空间。

   事件:公司公告,2022前三季度营收11.66亿元,YOY+29.10％;归母净利润0.81亿元,YOY+6.81％;2022Q3营收3.72亿元,YOY-1.20％,QOQ-7.90％;归母净利润0.25亿元,YOY-16.83％,QOQ-22.94％。

   点评:三季度TPU需求偏弱,价格下滑拖累业绩。据隆众资讯,2022Q3手机壳TPU/薄膜TPU/鞋材TPU主流价为1.78/2.17/1.77万元/吨,环比-8.64％/-6.05％/-10.15％。原料纯MDI、BDO、聚酯多元醇主流价1.98/1.26/1.68万元/吨,环比-7.58％/-45.53％/-28.40％。受8月华南、华东地区高温限电影响,区域内鞋材、手机壳工厂停车、降负生产,下游需求承压。三季度公司毛利率12.48％,环比下滑2.24pct。四季度销售旺季或将提振终端需求,盈利有望环比改善。

   持续研发投入提升特种TPU占比,产品结构持续优化。2022年至今已申请12项涉及特种TPU材料制备方法及性能优化的专利,提升抗菌防霉、可发泡、耐水解及高拉伸强度等性能。隐形车衣拉动特种TPU需求高增,产能扩张巩固TPU技术、规模优势。2019年/2021年30万以上车型占比分别为9.8％/15％,高端车型渗透率提升带动隐形车衣需求,公司特种TPU销量有望持续增长。公司在建年产20万吨弹性体一体化项目、8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目预计于2023年投产。届时公司TPU总产能达到29.3万吨/年,市占率有望进一步提升。PBS项目已实现量产,有望逐步释放业绩。2021年10月公司合建10万吨/年PBS项目开工,2022年9月公司披露PBS已实现量产。该项目与鹤壁煤化工达成战略合作,协同构建一体化产业链,建立成本优势,业绩有望逐步释放。积极推进河南聚氨酯新材料项目,产业链延伸拓展打开成长空间。河南鹤壁聚氨酯新材料产业园项目环评已获批,正加紧办理其他手续,建设周期预计18个月,或将于2024年投产。公司布局特种异氰酸酯HDI,有望实现TPU部分核心原料自供,强化成本优势,剩余产能外售拓展新的业务增长点。

   投资建议:看好公司特种TPU研发优势,产业链延伸开拓发展空间。预计2022-2024年归母净利润为1.37/2.14/3.45亿元,当前股价对应PE分别为31.83/20.43/12.67,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:价格回落风险、需求下滑风险、HDI项目建设不及预期风险。