永顺泰(001338):新股覆盖研究

本周四(10月27日)有一家主板上市公司"永顺泰"询价。

   永顺泰(001338):公司长期深耕麦芽的研发、生产和销售;目前产品以基础大麦麦芽为主,兼顾高端的特种麦芽等多种产品,是国内规模最大的麦芽制造商。公司2019-2021年分别实现营业收入29.38亿元/28.26亿元/30.25亿元,YOY依次为20.79％/-3.82％/7.04％,三年营业收入的年复合增速7.54％;实现归母净利润1.44亿元/1.35亿元/1.49亿元,YOY依次为-10.66％/-5.90％/10.29％。最新报告期,2022H1公司实现营业收入19.67亿元,同比增长32.41％;实现归母净利润0.92亿元,同比下降29.06％。公司预计2022年归母净利润约13,209.12万元,较2021年度下降11.31％。

   ?投资亮点:1、公司是麦芽制造领域的龙头企业,产量位居国内第一、世界第五。公司借助合理的产能布局,逐步成为国内产销规模最大的麦芽制造厂商;公司生产基地分布于广东、浙江、江苏、山东、河北的沿海港口,具有港口运输的便利条件、便于大规模的进口大麦原料,同时上述地区也是啤酒生产、消费的发达地区,能够有效降低物流成本。近年来,国内大麦原料在价格方面与进口大麦在竞争中处于不利位置,因此沿海地区的生产布局优势愈发显著。截至目前,公司下属5家麦芽制造企业、拥有11条自动化生产线,2021年总产能高达88万吨,产能规模位居中国第一、世界第五;突出的规模优势不仅能够满足下游客户对不同麦芽原料、不同供应地区的需求,还能通过大规模的批量化、自动化生产对原料实现较好的质量控制,从而保障产品品质高且质量稳定。2、公司的客户资源优质且稳定。公司业务始于1987年,经过多年的发展,公司及公司前身已与各大啤酒集团达成了长期稳固的合作关系;与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒的合作达到30年,与百威英博、嘉士伯的合作超过20年,与华润啤酒、喜力啤酒的合作超过10年。同时,伴随着合作关系的持续深化,公司产品占客户麦芽采购比例持续上升;报告期间,约占百威英博(中国地区)、珠江啤酒50％的采购量,约占 华润啤酒10％-35％的采购量,约占燕京啤酒20％-43％的采购量。目前,我国啤酒制造业呈现出显著的集中化趋势,中国前五大啤酒公司华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯在国内啤酒市场的市占率逐步提升,并于2020年超过90％;公司作为拥有丰富大客户资源的核心供应商,有望受益于集中化趋势的持续推进,利好公司产品渗透加速。

   3、公司为顺应行业发展趋势,产品向中高端领域持续推进,推出的特种麦芽有望提升公司业绩潜能。随着人民生活质量的提高,以及新生代趋向个性化、时尚化消费理念,进口啤酒连续4年以超过50％以上的速度增长,个性化小型精酿啤酒在国内各大地区开始兴起;借此,各大啤酒集团也纷纷推出中高端啤酒子品牌,啤酒市场整体向高端化、精酿化发展。公司是国内较早定位中高端领域的企业,已陆续推出结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等特种麦芽产品,并进入到喜力啤酒等中高端啤酒厂商的供应链当中。为巩固中高端领域的先发优势,公司拟投资5.22亿元建设"年产13万吨中高档啤酒麦芽项目",进一步扩张特种麦芽的产能;该项目将于2022年11月进入试运行阶段,预计达产后,年增加销售收入4.36亿元、利润总额0.24亿元。同行业上市公司对比:啤酒制造行业的上市公司大多为啤酒生产公司,因此考虑主营性质的相似性、选取晨光生物、天马科技等农副产品加工行业上市公司为永顺泰的可比公司;根据上述可比公司来看,2021年同业平均收入规模为43.49亿元、PE-TTM为21.71X、销售毛利率为11.26％。公司的营收规模与毛利率水平均处于上述可比公司的中位区间;然而上述公司在经营模式、销售模式、产品特征等方面与永顺泰存在较大差别,因此,我们倾向性认为 可比性可能较为有限。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。