东宏股份(603856):三季度盈利能力承压,Q4利润空间有望修复-三季点评

事件东宏股份发布2022年三季报,2022年第一至第三季度实现营业收入20.81亿元,同比增长26.99％;归母净利润1.51亿元,同比增长5.65％;扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长2.55％。

   三季度销量有所下降,原材料成本小幅回落公司2022年第三季度实现营业收入6.79亿元,同比增长31.68％;归母净利润0.21亿元,同比增长9.22％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比下降9.67％。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正,业绩端得到明显改善。分产品看,三季度PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道销量分别为0.83/0.61/3.25/0.85/0.28万吨,销量环比Q2分别下降7.32％/29.31％/14.04％/55.36％,PVC管道环比增长10.19％,Q3受大环境影响,市场需求有所减少。价格方面,Q1-Q3主要产品PE/钢丝/防腐/保温/PVC管道平均售价较去年同期分别增长4.91％/-6.67％/0.27％/6.64％/3.47％,钢丝管道价格小幅下降,其余产品价格小幅上涨。原料方面,主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降5.43％/10.73％/8.86％,仅聚乙烯均价小幅上涨2.83％,原料成本压力较去年同期有所缓解。

   费用支出大幅增加,盈利能力不及预期三季度公司销售/管理/财务/研发费用率为2.98％/3.31％/1.16％/3.48％,环比2022H1增加12.74/19.95/-5.77/98.70个百分点,其中Q3单季度研发费用支出最高,为2361.12万元,此外公司Q3单季度投资收益为-638.30万元,资产减值损失为1235.07万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势,主要原因为防腐管道销售占比不断提高,毛利率逐渐下行,保温管道与防腐管道毛利率情况相同,PE/钢丝管道毛利率波动较低,PVC毛利受原料成本影响波动较大,Q3公司毛利率为16.05％,环比2022H1下降22.45个百分点,较2021年全年毛利率(19.47％)环比下降17.55个百分点。经营现金流方面,Q3单季度经营现金流为-2.27亿元,相较上半年由正转负,主要原因系购买商品(原材料预存)、支付劳务所用现金大幅增长所致,Q3支付现金7.60亿元,环比2022H1增长98.76％,公司回款周期大多为年底、春节前后,预计Q4及明年现金支出情况将回归正常水平,公司经营现金流有望改善。

   拟通过非公开发行募资扩产充能,巩固市场地位公司10月发布非公开发行股票预案,拟募资不超过5.85亿元,用于年产7.4万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发(氢能输送)及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力,提升公司产品市占率,公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势,高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本,提升公司竞争力与盈利能力;氢能输送发展潜力巨大,公司具备强大的研发能力,可为新项目的开展提供有力支持,柔性复合管道项目将为多领域应用赋能,扩充公司复合管道产品品类,提高竞争力及行业门槛,为后续市场拓展奠定夯实基础。

   投资建议公司营业收入于2022年三季度延续上半年增长曲线,利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减,在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下,管道改造建设长期发展目标不变,公司作为工程管道龙头,具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势,长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定,以及年底回款周期来临,预计Q4公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平,Q4利润空间有望得到修复,全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此,根据三季度盈利情况,我们小幅下调全年盈利水平,预计公司2224年归母净利润为25806/36361/45282百万元,同比增长939740902453％％,每股收益为100/41/76元,对应市盈率为1388985/91倍维持"推荐"评级。

   风险提示基建投资推进不及预期;原材料价格涨幅超预期;产能扩张不及预期;疫情影响超预期的风险。