欣锐科技(300745):新能源汽车电源总成龙头,优质项目放量在即-深度研究

新能源汽车电源总成龙头,原材料价格影响短期利润。新能源汽车电源总成主要由车载充电机(OBC)、直流变压器(DCDC)、高压配电箱(PDU)组成。

   公司2006年初进入新能源汽车产业,拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权,技术实力领先。2022年上半年,公司实现销售收入6.17亿元,同比增长58％;归母净利润0.03亿元,同比下降70％;公司毛利率/净利率分别为15％/0.5％。原材料价格上涨、芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。截至2022年,公司的主要客户有比亚迪、小鹏、极氪、吉利、长城、本田、现代等。

   800V高压渐成趋势,欣锐科技前瞻布局SIC方案。提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验,而大电流充电的局限性较为明显,因此800V高压平台渐成行业趋势,整车电子电气设备也需与之匹配。传统的硅基IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升,SIC材料则具有耐高压、耐高温、高频等优点,热损耗可降低50％,传导率高达98.5％,已成为支撑800V高压平台的关键技术。欣锐科技前瞻布局SIC解决方案,产品主要基于SIC材料研发制造,深度受益于电动车800V高压化趋势。

   板集成技术提高产品可靠性,公司G6代产品减重降本。公司放弃了磁集成方案,坚决走板集成路线,在功能安全和可靠性上具有明显优势。公司G6代板集成11kwOBC与2.5kwDC/DC二合一系统相比G5代物理集成体积下降42.6％,重量下降32％;公司G6代板集成11kwOBC与2.5kwDC/DC与PDU三合一系统相比G5代物理集成体积下降40％,重量下降35％。

   2025年市场规模有望达到369亿元,欣锐科技当前市占率为7％。三合一电源总成的单车价值量大约为3000元,假设2025年中国新能源汽车的销量达到1230万台,则国内三合一电源总成的市场空间可达369亿元。2022年7月,国内OBC装机量为44万套,同比增长104％;欣锐科技的装机量为3.2万套,同比增长119％,市场份额7.3％,排名第5。我们预计,随着比亚迪DMI车型、极氪001、小鹏P7等优质车型进一步提高交付量,欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。

   投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元,对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:估值和盈利的不确定性风险,行业竞争加剧的风险,终端客户销量不及预期的风险,技术进步和产品更新的风险,关键人才流失风险,核心技术泄密风险,汽车消费刺激政策波动的风险。