东阳光(600673):聚焦新能源赛道,全产业链扩张驱动高增长-深度研究

平台型铝材龙头,全产业链布局掘金新能源赛道。公司是国内铝箔龙头,深耕二十余年,逐步成长为集电子新材料、氟精细化工、合金材料于一体的创新型企业,与国内外知名企业保持深度合作,行业地位稳固。2021年底,公司剥离亏损的医药业务,聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道。公司围绕国家双碳政策布局,以新能源汽车、光伏储能、变频节能等新兴领域为发展方向,积极拓展下游应用,加大电容器、PVDF、电池箔等产品的产能建设,全面打开中长期成长空间。2021/22H1公司实现营收127.98/59.26亿元(YoY+23.4％/+0.61％),实现归母净利润8.74/6.24亿元(YoY+110.26％/+646.16％),业绩进入加速增长期。

   电子新材料:电极箔龙头发力下游电容,一体化优势保驾护航。公司拥有"高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容"为一体的电子新材料产业链,在产能、品质、成本、环保等方面具备优势。目前电极箔为主要产品,未来公司将向下游延伸,大力发展电容业务。据智多星顾问,2020年全球铝电解电容器市场规模约为514.3亿元,预计2025年达到660.3亿元,2020-2025年CAGR为5.1％;2020年全球化成箔市场规模为150.6亿元,预计2025年达到202.7亿元,2020-2025年CAGR为6.1％。公司深耕铝电解电容逾20年,客户资源丰富,据公司2021年年报,公司拟投资20亿元,在浙江东阳新建铝电解电容及超级电容生产基地。随着产能释放,公司有望充分挖掘下游新能源、储能等新兴市场增量。

   化工:以锂电级PVDF为核心,打造高性能涂覆及粘结剂品牌。公司化工业务由电极箔腐蚀环节衍生而来,以"氯碱化工-甲烷氯化物-制冷剂-PVDF"为核心产业链。据高工锂电,预计到2025年,全球锂电级PVDF需求在中性情况下可以达到16.0万吨,2021-2025年复合增长率在41％左右。其中,中国2025年锂电级PVDF需求在中性情况下可以达到7.3万吨。锂电级PVDF具有较高的技术壁垒及较长的扩产与认证周期,其原材料R142b受到配额管控,具有较高的环保审批门槛。公司与璞泰来在锂电级PVDF领域展开深度合作,构建完善的涂覆材料及粘结剂供应链体系,设立的合资公司目前拥有PVDF产能0.5万吨/年,并规划新建2万吨/年PVDF及配套4.5万吨/年R142b产能,预计2023年达产,随产能释放将为公司带来可观业绩增量。

   合金材料:切入电池箔成长赛道,高端客户+产能释放保障长期盈利空间。公司该板块产品涵盖了电子光箔、亲水箔、板带材、钎焊箔等,新布局的电池箔(集流体和外包材料)正在重点发力。受新能源汽车及储能双重驱动,电池箔需求量大幅增长,国内厂商加速扩产。据SMM,2021年国内电池箔产量/产能分别为12.8/19.2万吨,预计2022年达到22.0/45.4万吨。公司在电池箔领域与UACJ合作,产品通过村田认证并已开始供货,松下处于认证中。据公司公告,公司现有产能1.2万吨/年,并在宜昌规划新建产能10万吨/年,一期5万吨/年建设中,预计2023年投产,二期预计2025年投产,目标客户包括宁德时代、比亚迪、村田及松下。

   投资建议:我们预计公司2022～2024年营业收入分别为133.52亿元、164.08亿元、199.81亿元,归母净利润分别为13.56亿元、18.32亿元、29.73亿元,EPS分别为0.45元、0.61和0.99元,对应PE分别为23.3倍、17.2倍和10.6倍,予以"买入-A"投资评级。

   风险提示:扩产进度不及预期;技术研发不及预期;产能过剩及价格下跌风险;原材料及运输成本持续上涨风险;融资成本上行风险