博汇股份(300839):深耕石油深加工,打造特种油品一体化海通-公司研究报告

公司主要业务为研发、生产、销售特种芳烃。公司产品主要包括重芳烃类系列产品、环保芳烃油系列产品、轻质燃料油以及沥青等,目前已具备年产40万吨重芳烃和年产40万吨环保芳烃油的生产能力。重芳烃系列产品及轻质燃料油主要采用自行研发的间歇式加工生产工艺、连续式生产工艺以及分子蒸馏和沉降等技术,主要应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品及工业油脂等。公司重芳烃产品在粘度、凝点、闪点及芳烃含量等重要指标上均处于领先地位。环保芳烃油系列主要采用荷兰壳牌加氢异构脱蜡工艺技术,产品包含各类型号白油,具有出色的氧化安定性、化学稳定性,广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等。

   2021年业绩承压,预计2022年将释放利润。2021年,公司营业收入14.58亿元,同比+49.97％。归母净利润0.42亿元,同比-27.02％。营收增长的同时净利润下降的主要原因:(1)募投项目投产后销售量增长较大,但尚未实现经济效益;(2)重芳烃生产项目产品单位毛利较稳定,但销量较上年下降。从产品结构来看,重芳烃产品收入占比2021年营收的50.39％,白油收入占比28.13％,燃料油和轻质燃料油收入占比11.92％。

   募投项目实现产品升级、产业链延伸。公司拟发行可转债募集资金3.97亿元,将用于环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目。项目建设期预计为2年,达产后预计每年形成净利润8800万元。项目具体包括10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置及1.20万标立方/小时轻烃综合利用装置。其中轻烃综合利用装置已于2022年6月30日正式投入生产运行。公司环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目的建设可保障原料供应稳定,实现可循环经济生态链,同时实现产品升级,进一步延伸产业链,提高公司的经济效益和综合竞争力。

   盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品、新技术,未来产能投放较多,业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2022～2024年EPS分别为0.47、0.49、0.64元。参照可比公司估值水平,给予其2022年33-35倍PE,对应合理价值区间为15.51-16.45元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。产品价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进展不及预期等。