晨鸣纸业(000488):业绩短期承压,浆纸一体化战略不断推进-22年中报点评

事件:

   公司发布2022年半年报:2022年上半年实现营业收入166.76亿元,同比下降2.89％;归母净利润2.30亿元,同比减少88.61％;扣非归母净利润1.73亿元,同比减少91.17％;基本每股收益0.06元/股。

   国元观点:

   上半年业绩承压,融资租赁规模持续缩减

   22H1公司机制纸产量258万吨(yoy-8.83％),销量269万吨(yoy+4.26％)。公司实现营收166.76亿元(yoy-2.89％)和归母净利润2.30亿元(yoy-88.61％)。分季度来看,Q1-2公司分别实现营收85.15/81.61亿元,同比-16.57％/+17.14％;实现归母净利润1.14/1.16亿元,同比-90.34％/-86.20％,主要系市场需求疲软,运营及生产成本高增所致。分产品来看,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸实现营收52.28/37.84/21.91/19.14亿元,同比+3.91％/+1.47％/-8.98％/+3.99％;浆产品表现亮眼,实现营收2.40亿元(yoy+215.68％)。此外,公司积极拓展海外销售渠道,海外销售同增120.86％至38.84亿元;同时公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入0.85亿元(yoy-58.22％)。

   盈利能力短期承压,看好后续利润率边际回升22H1归因于原材料及能源价格高企,叠加市场需求疲软下,价格传导机制作用相对较弱,公司整体盈利能力短期承压,预计伴随后续不利因素逐步缓解,利润率有望实现回升。公司综合毛利率同比下降15.21pcts至15.72％,净利率同比下降10.39pcts至1.64％。分季度看,Q1-2毛利率分别为16.19％/15.23％,同比-12.89pcts/-18.41pcts。分产品看,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为17.88％/10.76％/18.27％/18.33％,同比-27.18pcts/-13.70pcts/-18.40pcts/-5.33pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.03pcts/0.33pcts/0.31pcts至0.83％/2.54％/4.10％。财务费用率同比下滑1.56pcts至6.12％,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。

   浆纸一体化战略不断推进,产能持续扩张支撑业绩长期增长

   公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,目前公司在寿光、湛江、黄冈等主要生产基地均配有化学浆生产线,木浆总产能达430万吨。新增产能方面,黄冈晨鸣二期项目仍在推进中,建成后预计新增造纸产能150万吨/年,以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。预计后续需求及供需错配逐步好转,叠加成本端压力不断缓解,或将驱动未来中短期产品销量及价格回暖,叠加公司产能进一步释放,吨盈水平有望持续改善。

   投资建议与盈利预测我们认为,伴随公司融资租赁业务规模持续压缩,资本结构优化,作为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收328.22/355.18/396.65亿元,归母净利润为6.68/8.42/10.44亿元,EPS为0.22/0.28/0.35元,对应PE为23.69/18.79/15.15倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。