回盛生物(300871):需求改善景气回升,产能释放业绩可期

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   2022年8月30日,回盛生物公布2022年半年报。2022年H1公司实现营收3.97亿元,同比-25.9％;归母净利润651万元,同比-93.6％。

   养殖端需求边际改善成本端压力逐步消除

   Q2单季营收1.91亿元,同比-14％,环比-7％;归母净利润448.9万元,同比-88％,环比+122％。公司H1业绩大幅下行,主要由于上半年猪价持续低迷,养殖企业资金流紧张,对动保兽药的需求下降。

   展望后市,从需求端看,随着6月份以来猪价的超预期上行,下游养殖企业现金流改善,对动保兽药需求边际修复,叠加秋冬季节是传统兽药需求旺季,下半年营收将出现较显著的环比改善;成本端看,上游原料药成本上升的压力在今年5月份基本消除,加之公司向上游布局原料药,毛利率将有所提升。综合以上因素我们判断公司下半年或将迎来量利齐升。产能扩张产业链打通新产品潜在空间大

   公司产能快速扩张。公司IPO新沟基地项目扩张化药制剂(粉/散/预混剂)产能至10200吨,可转债项目扩建产能2100吨,总产能扩张到3倍以上;产业链向上游原料药延伸,布局2000吨泰乐菌素产能和600吨泰万菌素原料药产能;布局宠物制剂项目,向宠物动保蓝海市场迈进。

   公司新产品"泰地罗新注射液"已投入市场,是全新一代动物专用大环内酯类抗生素,注射类药物目前在国内应用较少,市场空间广阔;公司针对养殖行业"蓝耳病"难题,提出"稳蓝增免"方案,在同类产品中效果较好。

   产业集中度提升龙头强者愈强

   当前,我国已全面实施饲料端禁抗,海外经验表明,禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。

   新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准,提高兽药行业准入门槛,遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整,行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减,今年随着GMP的实施,兽药企业淘汰率或将超过30％,产业集中度显著提高。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.5亿元、13.6亿元、16.9元,归母净利润为1.6亿元、2.1亿元、2.9亿元,对应PE为25.2X、18.9X、13.9X。维持"买入"评级。

   风险提示:猪价上涨不及预期风险,产能释放不及预期风险,销售渠道不畅风险