震裕科技(300953):核心客户带动1H22高增,增资扩产持续推进

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22公司实现收入25.14亿元,同比+131.0％;归母净利润1.05亿元,同比+43.3％;扣非净利润0.98亿元,同比+33.0％。

   对应2Q22收入12.57亿元,同比+118.2％,环比持平;归母净利润0.49亿元,同比+53.5％,环比-13.5％;扣非净利润0.44亿元,同比+38.2％,环比-17.0％,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   下游客户需求旺盛,电池结构件和电机铁芯双主业营收实现翻倍增长。公司1H22动力锂电池精密结构件/电机铁芯分别营收13.88/5.89亿元,同比+130.1％/+142.9％,电机铁芯和电池结构件双主业翻倍增长支撑公司营收和业绩双增。公司电池结构件/电机铁芯业务核心客户分别为宁德时代/比亚迪,我们测算2021年供货比率分别约为45％/70％;据动力电池联盟,1H22宁德时代装机量52.5GWh,同比+103.8％,据比亚迪公告,1H22比亚迪累计销量65.3万辆,累计同比增长157.05％;我们认为核心客户销量高增、汇川系及联电系等新客户拓展带动公司1H22营收实现高速增长。

   原料价格波动压低毛利率,精益化管理卓有成效。1H22公司整体毛利率14.0％,同比-8.1pct;归母净利率4.2％,同比-2.5pct;对应2Q22整体毛利率14.1％,同比-7.1ppt,环比+0.2ppt;归母净利率3.9％,同比-1.6ppt,环比-0.6ppt。受原材料价格波动、疫情等因素影响,公司1H22毛利率出现同比下滑;为激发员工积极性,公司实施股权激励计划,造成2Q22管理费用率环比+1.6ppt;但整体看公司精益化管理卓有成效,1H22期间费用率9.3％,同比-4.3ppt,显著减小净利率降幅。

   围绕客户增资扩产进行时,看好长期市占率提升、业绩弹性释放。8月2日公司公告称,拟分别在广东肇庆、江苏太仓投建电池结构件、电机铁芯产能。8月24日,公司公告称拟募资8亿元的定增申请获证监会核准批复。

   我们认为,本轮定增资金将为公司扩产提供资金支持;公司肇庆工厂或将承接宁德时代肇庆工厂订单,太仓工厂亦利于公司承接比亚迪、联电等新老客户订单,公司围绕核心客户扩张产能,有望进一步提升供货比率、进而提升市占率;随着后续规模效应显现、原料价格边际改善,业绩弹性值得期待。

   盈利预测与估值

   考虑到疫情扰动和原料价格高位波动,我们下调22/23年净利润17.2％和8.8％至3.2/6.3亿元,当前股价对应22/23年32.5倍/16.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价16.7％至150元,对应22/23年43.1/22.3倍市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。

   风险

   原材料价格持续上涨;业务拓展不及预期;客户集中度较高。