华伍股份(300095):受疫情扰动业绩短暂承压,双引擎业务布局聚焦长远发展-2022年中报点评

公司8月27日发布了2022年半年度报告,2022HI营业收入6.86亿元(一4.37％),归母净利润0.78亿元(一32.09％),扣非归母净利润0.64亿元(一43.66％),毛利率31.6g％(-8.45pcts),净利率10.87％(-4.67pcts);2022Q2营业收入3.38亿元(-10.66％),归母净利润0.22亿元(-65.35％),扣非归母净利润0.10亿元(-84.25％)。

   疫情影响叠加原材料价格波动,公司业绩短期承压报告期内,公司实现营业收入6.86亿元(-4.37％),归母净利润0.78亿元(-32.09％),扣非归母净利润0.64亿元(-43.66％),毛利率31.6g％(-8.45pcts),净利率10.87％(-4.67pcts),均呈现不同程度下滑,主要系:①报告期内疫情反复,对公司发货、原料供应物流及确认收入进度均有不同程度影响,整体发货量同比下降,业绩表现承压,但伴随疫情影响逐步减退,六月已开始恢复正常;

   ②报告期内公司主要原材料钢材、铸铁等价格波动明显对生产成本影响较大,致使报告期内公司毛利率整体承压。

   费用方面,公司三费费用率为14.32％(-2.32pcts)．有所下降,其中管理费用率6.32％(-0.36pcts),公司经营战略优化,管理效率持续提升,费用率下降。销售费用率5.58％(-0.62pcts),财务费用率2.42％(-1.34pcts),募集资金到位有助于公司优化资本结构,进一步缩减财务费用。

   研发费用方面,2022年上半年公司研发费用0.19亿元(-20.47％),虽然研发投入有所下滑,但公司始终保持研发创新,主要产品技术指标均为国内领先,部分产品已达到国际先进水平,截至目前,公司共完成了20余个系列新产品的开发研制,并承担江西省重点新产品开发项目38项,获得国家重点新产品3项。

   报告期末,公司存货为7.40亿元(较上年末+2.86％),其中占比较大的在产品(2.01亿元,较上年末+378.98％)与原材料(1.22亿元,较上年末+26.36％)保持快速增长,一方面是公司订单量饱满,加紧生产,争取及时交付,在产品大幅增加,有望兑现至利润表进一步增厚业绩。;另一方面是由于公司持续增强内控能力,基于对原材料价格走势判断,持续加强采购备货。

   分业务来看:①起重运输制动系统公司作为国内矿山、冶金起重机械领域工业制动装置的重要供应商,市场地位稳居行业前列,产品通过配套振华重工等主机厂商,出口到全球多个国家和地区。报告期内,实现营收(2.08亿元,-8.70％),毛利率水平(42.55％,-1.65pcts)均有所下滑,主要系疫情反复、以钢材为首的上游原材料价格波动影响所致;

   ②风电制动系统公司风电制动产品主要包括主轴制动器、偏航制动器、转子制动器等,广泛运用于风力发电主机制动系统中,在国内综合市占率已达50％。公司持续加强与风电主机厂的深度合作,通过技术上的协同共研,不断提高大兆瓦风电产品的高可靠性、安全性和适配性。业绩表现方面,由于2022年上半年,尤其是二季度,公司风电制动系统相关产品发货和原料供应物流受疫情及原材料价格波动等因素影响,整体发货量及销售收入同比下降,导致公司风电制动系统营收(2.29亿元,一22.09％)及毛利率(21.11％,-18.34pcts)有明显下滑。

   ③金属管件、阀门产品公司军工金属管件、阀门产品主要依托于子公司金贸流体与华伍力行开展,产品主要包括球墨铸铁、特种材质金属管件以及过程控制设备和阀门驱动装置,目前主要应用于工业物联网控流程性生产系统的阀门电动执行器、民用给水管网建设等。报告期内营收(0.96亿元,+12.45％),毛利率(23.85％,+2.02pcts)。

   ④军工领域公司军工领域主要依托于子公司安德科技,以工装与零部件加工制造为核心,并通过长沙天映切入维修领域,目前公司航空零部件产品主要为某型号涡扇发动机机匣及反推产品。目前该型号涡扇航空发动机定型批产,航空零部件业务受益于此,报告期内营收(1.04亿元,+83.06％)大幅提升,但毛利率(35.88％,-20.99pcts)明显下滑,我们认为主要系航空工装产品原材料价格波动、伴随型号批产上量所带来的产品价格调整等因素影响。

   ◆2022Q2受疫情扰动短暂承压,看好疫情后业绩表现单季度看,2022Q2公司实现营收3.38亿元(-10.66％),归母净利润0.22亿元(-65.35％),扣非归母净利润0.10亿元(-84.25％),均有不同程度下滑,我们认为,2022Q2主要受疫情对供应链、物流环节的影响,公司产品交付进度或不及预期。目前疫情扰动逐步消除,六月起开始恢复正常,公司业绩表现有望重回快速增长轨道。

   军工航空零部件营收增长83.06％,紧抓需求放量发展机遇,扩张产能公司军工板块业务主要依托于子公司安德科技与长沙天映,目前以安德科技为主体。

   安德科技立足航空制造行业,致力于航空工装、零部件的研发制造,目前已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商。

   在工装领域,安德科技产品主要覆盖飞机总装必须的耗材工装、夹具,以及用于进气道、机翼等复材部件加工成型多用的模具产品,已与主机厂形成高效合作。报告期内,安德科技营收1.00亿元,净利润0.25亿元;营收及净利润均保持快速增长(净利润增速近60％),其中净利润贡献占比近1/3,较去年同期显著提升。

   安德科技全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程,是现阶段唯一供应商。目前该型号发劝机已进入量产,预计在十四五期间需求将有较大提升,安德科技有望进一步受益于该机型量产。此外安德科技受益于主机厂某机型产线扩充及某型航空发动机产量需求大幅增加等因素,任务量饱满。产能建设方面,安德科技相关人员及设备已全部集中搬迁至新厂区,新设备采购安装及扩充员工队伍均已到位,相关产能已得到释放,2021年底定增募投项目,即航空装备和航空零部件研发制造基地目前在持续推进中(目前投资进度1.70％),预计于2023年6月30日投产。

   长沙天映报告期内,受疫情、下游客户进行重大调整,订单任务进程迟缓等多重因素影响,业绩表现不甚理想,营收(375.68万元,-28.52％)与净利润(-1,337.52万元,-18.18％)均有不同程度下滑。

   工业制动领域竞争优势明显,加速开拓海外市场公司自成立以来一直专注于国内中高端工业制动系统领域,是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广的工业制动装置专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,目前下属共有15大类产品,共计78个型号系类,年产量多年超10万台套,产品规模及品种品类在行业内遥遥领先。

   公司作为国内矿山、冶金起重机械领域工业制动装置的重要供应商,市场地位稳居行业前列,下游客户包括振华重工、宝武钢等多个国内知名企业。公司多年来始终以市场为导向,不断提升自身产品的智能化水平,报告期内,公司持续推广BMS智能制动系统在自动码头的推广应用,以集成式液控单元为动力源的产品在港机、起重机上已得到批量使用,港口市场订单增长较快。

   竞争优势逐步确立,看好疫情后风电制动系统业务恢复性增长公司风电制动系统业务目前以大兆瓦配套能力建设为重点,主要产品包括偏航制动器,主轴制动器,锁销等。作为风电制动系统领域行业龙头,公司综合市场占有率达50％,客户基本涵盖了包括金风科技、明阳智能等在内的国内主要风电设备主机厂商。除此之外,公司也在积极布局海外市场,上半年海外整体销售订单额超2600万元(+70％)。报告期内公司已经与西门子、恩德等海外客户建立了合作关系并批量供货,同时于今年二季度实现对GE的首台套交付。

   投资建议我们认为:①公司自成立以来一直专注于国内中高端工业制动系统领域,是目前国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广的工业制动装置专业生产商和工业制动系统解决方案提供商,目前下属共有15大类产品,共计78个型号系类,年产量多年超10万台套,产品规模及品种品类在行业内遥遥领先;

   ②公司凭借其在长期工装及零部件制造过程中积累的技术经验及品控优势,已成为成飞、西飞、上飞等主机厂重要供应商以及航发科技的战略供应商,公司全程参与了某大型涡扇发动机机匣及反推装置产品研制生产过程,是现阶段唯一供应商。目前该型号发动机已进入量产,公司有望充分受益。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为17.16亿元、20.54亿元和24.88亿元,归母净利润分别为1.74亿元、2.04亿元、2.46亿元,EPS分别为0.41元、0.49元、0.59元,我们给予"买入"评级,目标价格14.35元,分别对应35倍、29倍及24倍PE。

   风险提示:产品项目研发进展不及预期,宏观环境低迷