奥翔药业(603229):疫情不改强劲增长势头,产能建设顺利推进-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,2022年上半年实现营业收入3.81亿元,同比增长33.51％,归母净利润1.23亿元,同比增长48.78％,扣非净利润1.17亿元,同比增长43.97％。

   疫情不改强劲增长势头,产能建设顺利推进。上半年公司收入、利润均保持快速增长,主要受优势品种的快速增长带动,其中利润增速大于收入端,主要由于费用减少,期间费用率(含研发)合计24.10％,同比减少10.90％。分季度看,22Q2营收1.76亿元,同比增长24.42％;归母净利润5230万元,同比增长34.76％;扣非净利润4645万元,同比增长21.76％。公司各项目产能建设顺利推进,产能瓶颈将逐步得到解除,新产能有望带动公司业绩保持快速增长。

   分业务:CRO/CDMO快速发展,API中间体增长稳健,创新药顺利推进。1)CRO/CDMO快速发展,项目结构不断优化、客户数稳步提升,22H1进行中的项目总数19个(CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个),其中API项目11个,高级中间体项目8个,分布在不同的阶段,其中临床阶段的项目12个,商业化阶段的项目7个。2)API中间体增长稳健,成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动,公司API中间体品种梯度配置合理,在新产能、品种带动下,我们认为公司API中间体业务有望保持稳健增长。3)创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组,其具有重磅炸弹潜力,有望带来远期新增长点。

   费用率:成本、产品结构影响毛利率,费用率下降,保持高比例研发投入。毛利率:22H1、22Q2毛利率分别为51.11％(同比-6.63pp,下同)、45.84％(-14.26pp),我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率:22H1、22Q2销售费用率1.06％(+0.24pp)、1.50％(+0.49pp),管理费用率10.36％(-1.00pp)、14.52％(+1.25pp),财务费用率-5.76％(-6.03pp)、-13.56％(-16.71pp),三项费用率合计5.66％(-6.79pp)、2.46％(-14.98pp),其中财务费用率同比大幅下降,主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用:22H1、22Q2公司研发费用2877万元(-13.58％)、1817万元(+2.70％),占收入比例7.54％(-4.11pp)、10.31％(-2.17pp),公司保持高比例研发投入,我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入8.08、10.94和14.83亿元,同比增长41.9％、35.3％、35.6％;归母净利润2.19、3.13和4.45亿元,同比增长50.2％、43.0％、41.9％。当前股价对应2022-2024年PE为52/37/26倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展,API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。