思科瑞(688053):军用电子元器件可靠性检测领先企业,有望受益行业高景气-中期点评

22H1实现归母净利润0.57亿元,同比+9.47％。公司22H1实现营业收入1.30亿元,同比增长18.15％;实现归母净利润0.57亿元,同比增长9.47％。单季度看,22Q1/Q2实现营收0.51/0.79亿元,同比增长22.06％/15.77％;归母净利润0.19/0.38亿元,同比增长4.27％/12.28％。上半年子公司西安环宇芯和江苏七维受疫情影响较大,相关影响消除后公司经营有望加速修复。

   深耕军用电子元器件可靠性检测服务,近3年营收CAGR达50％。公司成立于2014年,主要业务为军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析(DPA)、失效分析与可靠性管理技术支持,获得了涵盖航空工业、中国航天、中国电科等军工集团在内的400多家客户认可。公司通过不到8年时间快速成长为行业领先企业,营收/归母净利润从2018年的0.66/0.22亿元增至2021年的2.22/0.97亿元,CAGR达50％/63％;公司2021年毛利率/净利率达74.64％/43.71％,盈利能力极强。具体业务看,公司电子元器件可靠性测试与筛选是核心业务,2021年收入1.79亿元,占总收入的80％以上。

   电子元器件检测行业需求旺盛,第三方检测大势所趋,公司有望加速成长。

   随着我国经济建设和技术的飞速发展,电子行业也有快速发展。电子元器件在其中发挥重要作用,而电子元器件检测是产品质量可靠性的有效保证。公司的检测业务下游为军工领域,主要为电子元器件的二次检测筛选,通常情况下是全筛,业务类型为电子电器类检测。行业情况看,根据财政部数据,中国国防预算支出从2016年的9543亿元增至2021年的13553亿元,CAGR达7.27％;根据认监委数据,2021年我国电子电器类检验检测机构营收222.96亿元,同比+29.49％,近5年CAGR达19.24％,均反映了下游较好的景气度,特别是在国防信息化不断发展、军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高的共同作用下,我国第三方军用电子元器件检测市场空间不断扩大,公司作为第三方检测公司会进一步受益。竞争格局看,市场参与者主要有两类,一类是我国军工集团下属企业(或科研院所)的检测部门或检测机构,另一类是国内独立第三方的民营检测机构。由于军工检测行业资质和技术壁垒较高,规模较大的独立第三方民营检测机构主要有京瀚禹、西安西谷和公司三家,公司在成都、西安、无锡设立检测基地,在及时响应及服务西南、华东、西北区域客户方面具有差异化的区域优势。

   风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;业务增速不及预期。

   投资建议:公司是国内领先军用电子元器件可靠性检测企业,所处细分行业需求旺盛且仍处快速发展阶段。我们预计公司22-24年归母净利润为1.28/1.75/2.35亿元,对应PE49/36/27倍,首次覆盖给予"买入"评级。