克明面业(002661):1H22业绩符合市场预期,2H22收入有望保持较快增速

1H22收入略超市场预期、1H22业绩符合市场预期1H22收入24.14亿元,同比＋17.72％;归母净利润0.81亿元,同比+88.71％。2Q22收入13.16亿元,同比+39.11％;归母净利润0.21亿元。其中1H22收入因2Q产品需求旺盛且方便食品销售表现好而超市场预期,1H22利润表现符合市场预期。

   发展趋势

   2Q22收入规模超13亿元,1H22挂面及方便食品增速亮眼。据1H22数据,面条/面粉/方便食品/其他产品收入占比约62％/14％/9％/15％,收入同比增速约24％/1.3％/44％/1.8％。其中面条及方便食品同比增速亮眼:1)面条:从3Q21起公司调整挂面产品结构、1H22挂面产品结构正常(未向性价比产品倾斜),叠加价格调整及2Q22需求旺盛共同拉动增长。2)方便食品:五谷道场独家冠名综艺节目《快乐再出发》(截至目前豆瓣评分9.6),使公司方便食品知名度进一步提高、线上线下动销改善。

   1H22净利率约3.4％,回归到正常水平。1)1H22毛利率约16％(同比+0.9ppt),其中面条/面粉/方便食品毛利率分别同比+0.25/+1.34/-3.19ppt,挂面产品毛利率提升主要与提价覆盖成本以及结构变化有关,方便食品毛利率下降主要与规模增长导向、促销增加有关。2)1H22销售费用率6.7％(同比-1.5ppt),其中销售人员薪酬费用率同比-1.7ppt、其余分项费用率亦有下降,费用率下降与收入增速快、费用摊销增加有关。

   公司调整员工持股计划考核标准,2H22收入端有望保持较快增速。1)公司考虑到2021年挂面行业竞争增加且原料小麦价格2021年以来涨幅较大,调整了2020年第一期员工持股计划考核目标。新考核目标以收入为考核指标,归属比例100％的情况需达到2020-2022年累计收入较2019年增长不低于334％的条件。2)展望2H22:产品需求韧性高,公司于今年7月中旬对挂面产品继续提价约5％,我们预计量价双增有望拉动公司收入保持较快增长。另外伴随提价、3Q-4Q成本逐季稳中有降的情况,我们预计2H22毛利率相比2Q22将改善,有望达到2H21毛利率水平。

   盈利预测与估值

   考虑到挂面产品提价及方便食品知名度提高,我们上调22/23年收入6.6％/6.3％到49/51.76亿元,调整利润-11％/+5.3％到1.71/2.33亿元(考虑22年成本压力较大)。当前股价对应22/23年P/E为25.9/19.0倍。我们上调目标价6.7％到16元/股(切换为23年估值),目标价对应22/23年P/E为31.6/23.1倍,目标价较当前有22％的涨幅空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   行业竞争加剧,原料及生产成本波动,食品安全风险。